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マクロ金融論 2010 1 ポートフォリオ・アプローチ. マクロ金融論 2010 2 ポートフォリオ・アプローチの 特徴 内外資産が不完全代替( ← 為替リス ク) 分散投資(ポートフォリオ)によって リスクを軽減可能。 経常収支黒字累積 → 外国資産流入 → 国 際ポートフォリオ → 為替相場.

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1 マクロ金融論 2010 1 ポートフォリオ・アプローチ

2 マクロ金融論 2010 2 ポートフォリオ・アプローチの 特徴 内外資産が不完全代替( ← 為替リス ク) 分散投資(ポートフォリオ)によって リスクを軽減可能。 経常収支黒字累積 → 外国資産流入 → 国 際ポートフォリオ → 為替相場

3 マクロ金融論 2010 3 資産市場と経常収支

4 マクロ金融論 2010 4 内外資産のポートフォリオ・バ ランス(供給面) ポートフォリオ・バランス供給

5 マクロ金融論 2010 5 内外資産のポートフォリオ・バ ランス(需要面) ポートフォリオ・バランス需要 ← ①予想内外収益率格差 ②為替リスク

6 マクロ金融論 2010 6 内外資産のポートフォリオ・バ ランス(需要面) ポートフォリオ・バランス需要式の特 定化

7 マクロ金融論 2010 7 ポートフォリオ・バランス需給 均衡式 需給均衡式

8 マクロ金融論 2010 8 ポートフォリオ・アプローチに おける金利決定式 (1) 金利決定式 (参照)カバーなし金利平価式

9 マクロ金融論 2010 9 ポートフォリオ・アプローチに おける金利決定式 (2) 国内資産に対するリスク・プレミアム 外国資産に対するリスク・プレミアム

10 マクロ金融論 2010 10 内外資産のリスク・プレミア ム 為替リスク 内外資産供給残高 ↑ ポートフォリオ・バランス需要とポー トフォリオ・バランス供給の相違

11 マクロ金融論 2010 11 ポートフォリオ・アプローチに おける為替相場決定式 為替相場決定式 (参照)カバーなし金利平価

12 マクロ金融論 2010 12 ポートフォリオ・アプローチに おける為替相場決定要因 内外金利差 将来の予想為替相場 為替リスク 内外資産供給残高 ↑ ポートフォリオ・バランス需要とポー トフォリオ・バランス供給の相違

13 マクロ金融論 2010 13 長期的な財政赤字の効果 1980 年代の米国の財政赤字の結果、 80 年代前半にドル高、 80 年代後半にドル 安。 財政赤字の短期的効果⇒金利上昇⇒ド ル高 長期的な財政赤字の効果⇒ドル建て債 の累積⇒ドル資産のリスク・プレミア ム上昇⇒ドル安

14 マクロ金融論 2010 14

15 マクロ金融論 2010 15

16 マクロ金融論 2010 16

17 マクロ金融論 2010 17

18 マクロ金融論 2010 18

19 マクロ金融論 2010 19 最近の米国の経常収支赤字と ドル安 米国の経常収支赤字が 1990 年代後半よ り増加している。 1990 年後半の米国の経常収支赤字は、 ドル高を伴い、 2002 年以降の米国の経 常収支赤字は、ドル安を伴っている。 米国の経常収支赤字の原因:過剰投資 ( 1990 年代後半)⇒財政赤字( 2001 年 以降)⇒過剰住宅投資( 2004 - 2005 年)

20 マクロ金融論 2010 20 最近の米国の経常収支とドル

21 マクロ金融論 2010 21 米国の貯蓄投資バランス

22 マクロ金融論 2010 22 アメリカの経常収支赤字は持続可能 か? 経常収支赤字だけをみると、経常収支赤字は 持続不可能。 しかし、持続不可能な経常収支赤字をファイ ナンスするに十分なだけのアメリカへの資本 流入があれば、国際収支全体(経常収支赤字 +資本収支黒字)は持続可能。 したがって、アメリカの経常収支赤字の持続 不可能性がいかにファイナンス(資本流入) されるが問題。 アメリカへの資本流入が先細りとなったのは、 2001 年( 9.11 同時多発テロ事件)にあったが、 2007 年夏以降のサブプライム危機がアメリカ への資本流入を抑制している。

23 マクロ金融論 2010 23 グローバル・インバランス グローバル・インバランス(世界的な 経常収支不均衡) (1) アメリカの経常収支赤字( ←IT ブーム の中の設備投資、財政赤字、住宅投資 (その後、サブプライム問題に発 展)) (2) 日本、中国、東アジアの経常収支黒字 ( ← 過剰貯蓄( Bernanke )) (3) 原油産油諸国の経常収支黒字( ← 原油 高、ソブリン・ウェルス・ファンド ( SWF ))

24 マクロ金融論 2010 24 各国の経常収支不均衡


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