戦後の日米経済 戦後の混乱から高度成長へ 日米経済摩擦 グローバリゼーション下の日本経 済. 戦後の日本経済の流れ 1945 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 国内面 国際面 高度 成長期 ブレトンウッズ体制 変動相場制.

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1 戦後の日米経済 戦後の混乱から高度成長へ 日米経済摩擦 グローバリゼーション下の日本経 済

2 戦後の日本経済の流れ 1945 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 国内面 国際面 高度 成長期 ブレトンウッズ体制 変動相場制

3 戦後の混乱期（ 1940 年代後 半） ヤミの横行 – 敗戦と政府の統制力の低下 – 公定価格とヤミ価格 新円切り替え（ 1946.3.3 ） 傾斜生産方式（ 1646.12 ～） – 経済安定本部設置（ 1946.8 ） 新物価体系（ 1947.7.5 ）

4 ヤミ価格の実態 品目基準価格ヤミ価格倍率 白 米一升 ５３銭 ７０円１３２倍 さつまいも一貫目 １円２０銭 ５０円 ４２倍 み そ一貫目 １円３２銭 ６０円 ４５倍 しょうゆ二リットル ２円 ４０円 ２０倍 塩一貫目 ２円 ４０円 ２０倍 砂糖一貫目 ３円７９銭１０００円２６４倍 鶏卵百匁 １円８２銭 ２１円 １２倍 牛肉百匁 ３円 ２２円 ７倍 冬オーバー一着１８円 １６０円 ９倍 昭和２０年１０月 警視庁経済第３課調べ

5 戦後の復興期（ 1950 年代前 半） ドッジ・ライン（ 1949 ～ 1950 ） – ドッジ来日（ 1949.2.1 ） – 超均衡予算 昭和 24 年度予算、 1,567 億円の黒字を計上 – 為替レートの決定 １ドル＝ 360 円 朝鮮戦争と景気の回復（ 1950 ～ 1953 ） – アメリカの対日政策の変化

6 戦前水準の回復 消費の回復（ 1951.10 ～ 1954.1 ） 国際収支の天井 – ストップ・アンド・ゴー政策の始まり （ 1953.9 ） 神武景気（ 1954.11 ～ 1957.6 ） – 三種の神器 白黒テレビ、電気洗濯機、電気冷蔵庫 「もはや戦後ではない」 –1956 年（昭和 31 年）『経済白書』

7 高度成長期（ 1955 ～ 1970 年） 所得倍増計画（ 1960.12 ） 岩戸景気（ 1958.6 ～ 1961.12 ） 国際社会への復帰 – ＩＭＦ８条国、ＧＡＴＴ 11 条国へ （ 1964.4 ） ＩＭＦ加盟、 1953 年、ガット加盟、 1955 年 – ＯＥＣＤ正式加盟 – 東海道新幹線、東京オリンピック （ 1964.10 ） いざなぎ景気（ 1965.10 ～ 1970.7 ）

8 転換期（ 1970 年代前半） ニクソン・ショック（ 1971.8.15 ） – 金の兌換性停止 スミソニアン合意（ 1971.12.18 ） – 通貨の多角的調整 変動相場制へ（ 1973.2.14 ） 石油ショック – 第 4 次中東戦争勃発（ 1973.10.16 ）

9 サラ金財政期（ 1970 年代後 半） 財政赤字との格闘 – 税収の落ち込み – 景気刺激策の必要 社会保障関係経費の増大 資金の流通構造の変化 – 赤字部門、企業から国家へ 特例法（ 1975 ）による国債の急増

10 公債発行額と公債依存度

11 ドルの独歩高（ 1980 年代前 半） レーガノミックス – 規制緩和と減税による経済活性化 – マネタリズム 双子の赤字 – 財政赤字と高金利 – 空洞化と国際収支赤字 プラザ合意（ 1985.9.24 ）

12 レーガンの診断 アメリカの弱体化の原因アメリカの弱体化の原因改善策改善策 高福祉・高負担による 貯蓄と投資の不足 高福祉・高負担による 貯蓄と投資の不足 減税と 政府支出の削減 減税と 政府支出の削減 規制による企業家精神の衰退 規制緩和 「大きな政府」「小さな政府」

13 レーガノミックス サプライサイド・エコノミックス – 「大きな政府」から「小さな政府」へ 規制緩和 高福祉・高負担からの脱却 マネタリズム – マネー・サプライ重視の金融政策

14 財政赤字の発生

15 高金利とドル高 財政赤字 マネタリズム ＋ ↓ 高金利 ↓ アメリカへの資金の流入

16 アメリカの高金利

17 ドルの独歩高と日米経済摩擦 ドルの独歩高 ↓ ← 国際収支の赤字 国内産業の空洞化 日米経済摩擦 国際収支の赤字 国内産業の空洞化 日米経済摩擦 アメリカへの資金の流入 ↓ 強いアメリカへの 信認という 幻想 強いアメリカへの 信認という 幻想

18 円ドルの為替レート

19 アメリカの国際収支赤字

20 ドル高是正と円高不況 プラザ合意（ 1985.9.22 ） – ドルの過大評価認識 ドル高是正 – １ドル 250 円から 125 円へ – 円高不況への不安

21 プラザ合意とドルの下落

22 バブルへの道（ 1980 年代後 半） ドルの低下 – 円高不況のおそれ 金融緩和と民活 – 国債累積 – 財政政策の余地なし バブルの発生 – 土地、株の値上がり

23 円高不況からバブルへ 円高 内需拡大要請 民活 金融緩和 日本の財政赤字 低金利時代

24 バブルの発生 低金利時代 地価の上昇 株価の上昇 資産効果 資金調達の容易さ 消費の増大 投資の増大 好景気

25 株価の上昇

26 失われた 10 年（ 1990 代） バブルの崩壊 – 総量規制（ 1990 ） 不良債権問題の発生 – 不景気と不良債権の発生の悪循環 –Too small, too late. 国債累積と不景気 – 財政再建への遠い道のり

27 バブルの崩壊 平成景気（？） 円高効果の終了による インフレ傾向の発生 円高効果の終了による インフレ傾向の発生 総量規制による金融引締 バブルの崩壊 地価・株価の低迷 バブルの崩壊 地価・株価の低迷

28 不良債権問題の発生 地価・株価の低落 BIS 自己資本比率規制 不良債権の発生 金融機関の経営悪化 失われた１５年

29 改善の兆しとその崩壊 （ 1997 ） 景気の回復の兆し（ 1997 ） – 消費税 3% から 5 ％へ引き上げ（ 1997.4.1 ） 再び危機へ – アジア通貨危機 タイ・バーツ変動相場制へ（ 1997.7.2 ） 各国へ通貨危機の波及（ contagion ） – 国内金融危機の発生 三洋証券によるコール市場のデフォルト（ 1997.11.4 ） 山一証券自主廃業（ 1997.11.24 ） 小渕内閣の危機感 – なんでもありの危機対策

30 アメリカ発大不況？（ 2008 ） サブプライム・ローン問題 – サブプライム・ローン市場でのデフォルト 誤ったリスク管理 – 金融機関への波及

31 金融機関の破綻の続発 大手のニュー・センチュリー・ファイ ナンシャル経営破綻懸念で NYSE の上場 廃止（ 2007.3.13 ） ベア・スターンズ傘下のヘッジ・ファ ンドの破綻が判明（ 2007.6.22 ） ベア・スターンズが JP モーガン・ チェースに買収される（ 2008.5.30 ）

32 大不況への懸念 広がる影響 – 実体経済への波及 自動車産業の痛手 – 他国への波及 1929 年の記憶 – 大恐慌から大不況へ 各国の協調体制樹立へ

33 サブプライム・ローンとは何 か プライム・ローン – 最優良貸付 サブプライム・ローン – プライムに準ずる貸付 – 現実には 過去に延滞履歴がある等で 信用リスクの高い顧客層への 住宅ローン

34 リスクについて 金融にはリスクが付き物 – ハイ・リスク＝ハイ・リターンの原則 金融におけるリスク – 信用リスク 貸し倒れで貸したお金が回収出来ないリスク – 価格リスク 株式、為替等、価格の変動が生ずるリスク – 流動性リスク 資金繰りがつかなくなるリスク

35 サブプライム・ローンの問題 全体像は誰も見えない – 貸付の証券化 – さまざまな金融手法によるリスク分散 当初の想定以上の延滞の発生 – 金融機関の巨大な損失の発生 – 疑心暗鬼の蔓延

36 貸付の証券化 個別の住宅ロー ン 貸し倒れの危険性 まとめられた 住宅ローン 危険分散 貸し倒れは一部

37 貸付の証券化２ まとめられた 住宅ローン 細分化して証券として販売

38 さまざまな金融手法（一例） まとめられた 住宅ローン 優先 劣後 貸し倒れはまず劣後で処理 優先は安全で高利回り

39 なぜ証券化か 住宅ローン貸付を業務とする銀行 – リスクを投資家に移転することが出来る 信用リスク 流動性リスク 金利リスク 繰り上げ償還リスク 投資家 – 多様なリスク選好に応じた高金利商品

40 アメリカの住宅ローン市場 市場規模 – 年間新規融資額 ２．５兆ドル（ 2007 年） – 残高 10.5 兆ドル（ 2007 年末） 約６割が証券化 –MBS （ Mortgage Backed Securities ） 残高 約６兆ドル – 問題はその内の一部（約 15 ％）

41 住宅ローンの内訳 Agency MBS – 連邦政府機関が発行 ジニー・メイ – それに準ずる機関が発行・保証 ファニー・メイ、フレディ・マック 民間住宅ローン – 一般の住宅ローン – 特に信用力の低い債務者向けローン サブプライム・ローン

42 サブプライム・ローンの定義 FICO スコア 620 点以下 – 金融機関によっては 660 点以下 –FICO Fair Isacc 社開発の信用力スコア 連邦金融監督当局のガイドライン – 過去 12 ヶ月に 30 日延滞を 2 回以上、または – 過去 24 ヶ月に 60 日延滞を 1 回以上 – 過去 24 ヶ月以内に抵当権実行、債務免除 – 過去 5 年以内に破産 –FICO スコア 660 点以下 – 返済負担率 50 ％以上

43 危機の現状 証券化商品の価格下落 – 金融機関の損失拡大 –1990 年のＳ＆Ｌ危機をしのぐ金融危機へ 止まらない株価下落 –1929 年の悪夢の再来？ – 金融恐慌の恐怖 – アメリカ政府の対応と各国の協力

44 問題の経緯 サブプライム・ローンの発生 –1990 年代半ば？ 2004 年頃からの急拡大 –2000 年代に入ってからの金利低下 2001.9.11 による景気後退懸念を背景に – 金余りから住宅ローン市場への流入 厳正さを欠く融資審査

45 金融節度の崩壊 さまざまな新しいローン –IO ローン 当初は金利のみ返済 – ペイオプション ARM （ Pay-Option Adjustable Rate Mortgage ） 返済額を自由に設定 – ハイブリッド ARM 最初の 2 年間は低金利

46 住宅バブルの発生 無理な金利での住宅購入 住宅価格の値上がり 値上がりした住宅を売って返済

47 バブルの崩壊 住宅価格上昇の終焉 – サブプライム・ローンの返済停滞 貸し倒れの激増（ 2006 年頃から） – 金融機関の巨額の損失 複雑な金融商品 逆資産効果による消費の低迷 – 大不況への入口か？