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マクロ金融論 2010 1 ポートフォリオ・アプローチ
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マクロ金融論 2010 2 ポートフォリオ・アプローチの 特徴 内外資産が不完全代替（ ← 為替リス ク） 分散投資（ポートフォリオ）によって リスクを軽減可能。 経常収支黒字累積 → 外国資産流入 → 国 際ポートフォリオ → 為替相場
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マクロ金融論 2010 3 資産市場と経常収支
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マクロ金融論 2010 4 内外資産のポートフォリオ・バ ランス（供給面） ポートフォリオ・バランス供給
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マクロ金融論 2010 5 内外資産のポートフォリオ・バ ランス（需要面） ポートフォリオ・バランス需要 ← ①予想内外収益率格差 ②為替リスク
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マクロ金融論 2010 6 内外資産のポートフォリオ・バ ランス（需要面） ポートフォリオ・バランス需要式の特 定化
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マクロ金融論 2010 7 ポートフォリオ・バランス需給 均衡式 需給均衡式
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マクロ金融論 2010 8 ポートフォリオ・アプローチに おける金利決定式 (1) 金利決定式 （参照）カバーなし金利平価式
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マクロ金融論 2010 9 ポートフォリオ・アプローチに おける金利決定式 (2) 国内資産に対するリスク・プレミアム 外国資産に対するリスク・プレミアム
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マクロ金融論 2010 10 内外資産のリスク・プレミア ム 為替リスク 内外資産供給残高 ↑ ポートフォリオ・バランス需要とポー トフォリオ・バランス供給の相違
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マクロ金融論 2010 11 ポートフォリオ・アプローチに おける為替相場決定式 為替相場決定式 （参照）カバーなし金利平価
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マクロ金融論 2010 12 ポートフォリオ・アプローチに おける為替相場決定要因 内外金利差 将来の予想為替相場 為替リスク 内外資産供給残高 ↑ ポートフォリオ・バランス需要とポー トフォリオ・バランス供給の相違
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マクロ金融論 2010 13 長期的な財政赤字の効果 1980 年代の米国の財政赤字の結果、 80 年代前半にドル高、 80 年代後半にドル 安。 財政赤字の短期的効果⇒金利上昇⇒ド ル高 長期的な財政赤字の効果⇒ドル建て債 の累積⇒ドル資産のリスク・プレミア ム上昇⇒ドル安
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マクロ金融論 2010 19 最近の米国の経常収支赤字と ドル安 米国の経常収支赤字が 1990 年代後半よ り増加している。 1990 年後半の米国の経常収支赤字は、 ドル高を伴い、 2002 年以降の米国の経 常収支赤字は、ドル安を伴っている。 米国の経常収支赤字の原因：過剰投資 （ 1990 年代後半）⇒財政赤字（ 2001 年 以降）⇒過剰住宅投資（ 2004 － 2005 年）
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マクロ金融論 2010 20 最近の米国の経常収支とドル
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マクロ金融論 2010 21 米国の貯蓄投資バランス
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マクロ金融論 2010 22 アメリカの経常収支赤字は持続可能 か？ 経常収支赤字だけをみると、経常収支赤字は 持続不可能。 しかし、持続不可能な経常収支赤字をファイ ナンスするに十分なだけのアメリカへの資本 流入があれば、国際収支全体（経常収支赤字 ＋資本収支黒字）は持続可能。 したがって、アメリカの経常収支赤字の持続 不可能性がいかにファイナンス（資本流入） されるが問題。 アメリカへの資本流入が先細りとなったのは、 2001 年（ 9.11 同時多発テロ事件）にあったが、 2007 年夏以降のサブプライム危機がアメリカ への資本流入を抑制している。
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マクロ金融論 2010 23 グローバル・インバランス グローバル・インバランス（世界的な 経常収支不均衡） (1) アメリカの経常収支赤字（ ←IT ブーム の中の設備投資、財政赤字、住宅投資 （その後、サブプライム問題に発 展）） (2) 日本、中国、東アジアの経常収支黒字 （ ← 過剰貯蓄（ Bernanke ）） (3) 原油産油諸国の経常収支黒字（ ← 原油 高、ソブリン・ウェルス・ファンド （ SWF ））
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マクロ金融論 2010 24 各国の経常収支不均衡
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