1 ケース：キヤノン（ P/L ） （億円） 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 売上高 21,65625,58227,61028,26326,22327,81329,076 償却前営業利益 2,4613,4034,1384,2263,3423,9254,341.

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1 1 ケース：キヤノン（ P/L ） （億円） 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 売上高 21,65625,58227,61028,26326,22327,81329,076 償却前営業利益 2,4613,4034,1384,2263,3423,9254,341 減価償却費 9221,1931,3981,6181,5811,4651,523 営業利益 1,5392,2102,7402,6081,7612,4602,818 受取利息・配当金 16313013912610211496 （ - ）支払利息・割引 料 372338298289204150107 その他の営業外損益 -158-174-234-50-99-1529 税前利益 1,1721,8282,3472,3951,5602,2722,816 （ - ）税金 5878061,0941,2388398721,115 （ - ）少数株主持分損 益 35806661195925 当期利益 5509421,1871,0967021,3411,676 配当総額 104111137156148 201

2 2 キヤノンの実績（ B/S ・資産） （億円） 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 手元流動性 6,4286,6236,5915,0614,8955,0495,110 売上債権 3,5823,8034,6124,2883,9164,9774,677 棚卸資産 5,0625,2485,6485,4934,3634,9074,483 その他流動資産 1,6091,7911,9261,8121,6931,7812,033 流動資産合計 16,68117,46518,77716,65414,86716,71416,303 有形固定資産 5,6906,2626,9737,4247,4687,7168,211 償却対象資産 4,3874,8735,5695,7615,7185,8146,028 土地・その他 1,0341,0741,0941,1771,4871,5541,573 建設仮勘定 269315310486263348610 投資・その他の資 産 2,2412,4562,8693,1293,5413,8913,933 固定資産合計 7,9318,7189,84210,55311,00911,60712,144 資産合計 24,61226,18328,61927,20725,87628,32128,447

3 3 キヤノンの実績（ B/S ・負債） （億円） 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 短期調達債務 5,4515,6845,3574,0332,9842,4872,001 買入債務 3,8523,9664,5754,0153,6474,4463,544 その他流動負債 1,7332,2882,3712,3652,1382,8152,996 流動負債合計 11,03611,93812,30310,4138,7699,7488,541 社債及び長期借入金 2,9811,9232,2691,8031,6531,429955 未払退職及び年金費用 2434868851,328 1,9442,375 その他固定負債 147168155122113228176 固定負債 3,3712,5773,3093,2533,0943,6013,506 負債合計 14,40714,51515,61213,66611,86313,34912,047 少数株主持分 1,7101,8502,0172,0581,9921,9821,814 資本合計 8,4979,81910,99011,48112,02012,98914,585 設備投資 na1,7642,1982,2142,0041,7102,077

4 4 キヤノンの実績（分析） 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 売上高成長率 12.0%18.1%7.9%2.4%-7.2%6.1%4.5% 5 年平均成長率 4.6%6.5%7.6%9.0%6.3%5.1%2.6% 売上高償却資産回転率 4.95.25.04.94.64.8 売上高営業利益率 7.1%8.6%9.9%9.2%6.7%8.8%9.7% 売上高償却前利益率 11.4%13.3%15.0% 12.7%14.1%14.9% 償却比率 17.4%19.7%20.1%21.9%21.7%20.1%20.2% 期中負債利子率 4.6%4.2%3.9%4.3%3.9%3.5%3.1% 月商比（か月） 手元流動性 3.563.112.862.152.242.182.11 売上債権 1.981.782.001.821.792.151.93 棚卸資産 2.802.462.452.332.002.121.85 買入債務 2.131.861.991.701.671.921.46

5 5 キヤノンの FCF 予測の前提 予測の前提等算出式 1 営業利益 (EBIT) 営業利益推計表の [6] 2 税引き後営業利益 (NOPLAT) 法人税率 40 ％営業利益 ×(1 － 0.4 ） 3 設備投資（土地含 む） 設備投資（営業利益推計表 4 ）＋ 土地増加（ 7 ） 4 減価償却費営業利益推計表の 5 5 運転資本増減下の 8 の増減 6 キャッシュフロー (FCF) =2+4 － 3 － 5 （参考） 7 土地売上高土地比率一定 売上高 × （土地 01÷ 売上 01 ） 8 運転資本営業利益推計表の 8 ～ 11

6 6 キヤノンの継続価値 2012 年の NOPLAT （億 円） 2,639 2012 年の FCF （億円） 2,586 最終予測年度の FCF の成 長率（ g ） 0.5% WACC5.5% 長期においては純投資額＝ 0 と仮定

7 7 年営業 FCF （億円） 割引ﾌｧｸﾀｰ （ WACC5.5 ％ ） 営業 FCF の現 在価値 （億 円） 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 継続価値 1,461 779 1,221 1,276 1,333 1,393 1,456 1,521 1,590 1,661 51,725 0.948 0.898 0.852 0.807 0.765 0.725 0.687 0.652 0.618 0.585 1,385 700 1,040 1,030 1,020 1,010 1,001 991 982 973 30,281 営業 FCF の現在価値計 40,412 エンタプライズ DCF 法：キヤノンの価値評 価

8 8 営業 FCF の現在価値計（事業価値、億円） 40,412 現金 有価証券の税引後の価値 企業価値 3,851 220 44,483 有利子負債の価値 少数株主持分 株主価値 (3,359) (1,814) 39,309 発行済み株式総数（万株： 2001 年末時点） 87,621 理論株価（円） 4,486 エンタプライズ DCF 法：キヤノンの価値評 価 （続き）