マクロ金融論 2010 1 ニュースの理論. マクロ金融論 2010 2 為替相場はニュースに反応 為替相場は、ニュース（新しい情報） に対して反応する。市場参加者がこれ までに知らなかった情報が流れると、 為替相場は変化する。 逆に、新しくない情報には、為替相場 は反応しない（｢市場の織込済み｣

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1 マクロ金融論 2010 1 ニュースの理論

2 マクロ金融論 2010 2 為替相場はニュースに反応 為替相場は、ニュース（新しい情報） に対して反応する。市場参加者がこれ までに知らなかった情報が流れると、 為替相場は変化する。 逆に、新しくない情報には、為替相場 は反応しない（｢市場の織込済み｣ etc. ）。 市場参加者がすでに知っている情報が 流れても、為替相場は変化しない。

3 マクロ金融論 2010 3 ニュース＝新しい情報

4 マクロ金融論 2010 4 効率的市場（ efficient market) 効率的市場＝すべての関係する情報に 即座に完全に価格が反応する。 合理的な市場参加者であれば、過去に 価格に反映したが、取り入れられな かった情報は、次回からは取り入れて 行動する。（⇒合理的予想）

5 マクロ金融論 2010 5 予想値としての先物相場 危険中立的な市場参加者を想定。 先物投機⇒先物相場＝予想直物相場 但し、 ：ｔ時点の情報を利 用して、ｔ＋１時点の直物相場を予想 した値。（条件付期待値）

6 マクロ金融論 2010 6 合理的予想（ rational expectation) 将来の直物相場を合理的に予想する。 ｢合理的｣の意味：予想の誤りを修正す る。 ⇒①予想の誤差には、バイアスがない。 ②予想の誤差には、過去との相関がな い。

7 マクロ金融論 2010 7 予想誤差にバイアスがない。 証明

8 マクロ金融論 2010 8 直物相場と先物相場の関係 (1) ・ (2) 式より、 直物相場＝先物相場＋予想誤差 直物変化率＝先物プレミアム＋予想誤 差

9 マクロ金融論 2010 9 予想誤差＝ニュース＋攪乱項 予想誤差をニュースと攪乱項に分解。 但し、 ：ｔ時点からｔ＋１時 点までに獲得した新しい情報 ：ｔ＋１時点における攪乱 項。攪乱項の期待値＝０ （ ）

10 マクロ金融論 2010 10 直物相場とニュースとの関係 (4) ・ (5) 式より、 ｔ＋１時点の為替相場は、①先物相場 あるいは予想直物相場、②ニュース、 ③攪乱項によって説明できる。

11 マクロ金融論 2010 11 伸縮価格マネタリー・モデル 下におけるニュース 合理的予想を仮定。 為替相場が伸縮価格マネタリー・モデルに よって決定されることを市場参加者は知って いると仮定。 伸縮価格マネタリー・モデル下における為替 相場決定要因（貨幣供給量、所得、金利な ど）の将来動向に関する情報が獲得されると、 市場参加者はその将来動向に基づいて、将来 為替相場を｢合理的に｣予想する。

12 マクロ金融論 2010 12 伸縮価格マネタリー・モデル 但し、 ：攪乱項（貨幣需要、貨幣 供給、購買力平価の攪乱項）

13 マクロ金融論 2010 13 伸縮価格マネタリー・モデル下 における先物相場と予想直物相 場 (7) 式に従って、将来為替相場を予想。

14 マクロ金融論 2010 14 伸縮価格マネタリー・モデル下 における直物相場 (4) ・ (8) 式より、

15 マクロ金融論 2010 15 伸縮価格マネタリー・モデル下 におけるニュース (6a) 式と (9) 式を比較すると、

16 マクロ金融論 2010 16 貨幣供給量のニュース⇒為替相場 ニュースとは、為替相場決定要因に関 する新しい情報を意味する。 為替相場は為替相場決定要因のニュー スに反応する。 例えば、伸縮価格マネタリー・モデル の下では、貨幣供給量のニュースに為 替相場は反応する。逆に、｢織込済み の｣貨幣供給量の変化には、為替相場は 反応しない。