早稲田大学教育学部社会科学専修 現代社会研究４(マネー） 伝統的資産運用とオルタナティブ投資 ヘッジファンドとその収益の源泉

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1 早稲田大学教育学部社会科学専修 現代社会研究４(マネー） 伝統的資産運用とオルタナティブ投資 ヘッジファンドとその収益の源泉
早稲田大学教育学部社会科学専修 現代社会研究４(マネー） 伝統的資産運用とオルタナティブ投資 ヘッジファンドとその収益の源泉 森谷博之 住商キャピタルマネジメント チーフストラテジスト オックスフォードファイナンシャルエデュケーション 2004/12/9 hiroyuki moriya

2 ヘテロジーニアスな世界 マネー マネー 金融 所得水準が高まると貯蓄が増える 適正な 価格の 構成 収益性 の高い 企業 再生が 必要な
アラーム の 提供 家計・ 機関 投資家 マネー マネー 将来の 有望な 企業 流動性 の 供給 企業は成長し、経済は発展する 経済が発展すると所得水準は高まる 2004/12/9 hiroyuki moriya

3 ヘッジファンドの定義 自己資金をファンドで運用している 成功報酬制度を採用 多様な市場で自由に取引する 独自の手法を確立
基本的には上場している金融商品 流動性の高い金融商品 独自の手法を確立 外部公開はしない レバレッジを効かせる グローバル・キャリー・トレード等 2004/12/9 hiroyuki moriya

4 ヘッジファンドの定義 バーゼル銀行監督委員会の定義
直接的な規制をほどんど受けていない 規制対象金融機関や上場会社に比べ、ディスクロージャー義務が極めて限られている レバレッジが高い 　　　　　　　参考： 2004/12/9 hiroyuki moriya

5 ヘッジファンドの誕生 ヘッジ付株式投資（ジョーンズ・ヘッジファンド） 1949年 アルフレッド・ジョーンズが開発
ある株式を買い、それと似たような株式を売る 外部から資金調達 17年間運用手法を公開せず 2004/12/9 hiroyuki moriya

6 ヘッジファンドの歴史 1949年 アルフレッド・ジョーンズがヘッジ付株式投資を開発 1960年代 約200社近いヘッジファンドが台等
1949年　アルフレッド・ジョーンズがヘッジ付株式投資を開発 1960年代　約200社近いヘッジファンドが台等 上昇相場に対しヘッジをはずし高い収益率を確保 ジョージ・ソロス、マイケル・スタインハート等を中心に活躍 1970年代　ヘッジファンド業界の縮小 下落相場でヘッジをはずし収益率を悪化 1980・90年代　ヘッジファンドが多数設立される 金融技術の発達によりオプション、スワップなどのデリバティブを利用 1998年LTCM等巨大ヘッジファンドが危機的状況に陥る 2000年代　6000－7000社のヘッジファンドが活躍 ジョージ・ソロス、ジュリアン・ロバートソン等が引退 2004/12/9 hiroyuki moriya

7 ヘッジファンドの役割 市場の流動性を高める 適正な価格に市場を是正する アラーム機能 リスクの再配分を可能にする 市場を安定化させる
富の公平な分配 アラーム機能 政治、経済、制度等のひずみから生じる投資機会の発掘 政治、経済、制度等のひずみから生じるリスクからの逃避 2004/12/9 hiroyuki moriya

8 ヘッジファンドへの批判 透明性が低く、規制、監視・監督が行われていない 群集行動の誘発・独占的な攪乱力 リスク能力の過大評価
レバレッジの過小評価 トレーディング能力の過大評価 群集行動の誘発・独占的な攪乱力 為替市場での大量の取引 新興国市場のような規模の小さな市場での価格への影響力 2004/12/9 hiroyuki moriya

9 ヘッジファンド・金融機関のレバレッジ 裁定戦略を利用している６０％のヘッジファンドのレバレッジが2倍以上 ヘッジファンド全体
レバレッジなし：３０％ レバレッジ2倍以下：５４％ 銀行持ち株会社のレバレッジ１：14倍（98年） インベストメントバンクのレバレッジ２ ：27倍（98年） デリバティブの想定元本が１兆ドルを超える金融機関 金融持ち株会社　６社（98年） インベストメントバンク　２社（98年） 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　１，２：自己資本に対するレバレッジ 2004/12/9 hiroyuki moriya

10 LTCMの破綻 ジョン・メリーウェザーにより創設 2人のノーベル学者を含む 自己資本48億ドル（97年） 管理総資産１２９０億ドル
マーロン・ショールズ、ロバート・マートン 自己資本48億ドル（97年） 管理総資産１２９０億ドル デリバティブの想定元本1.3兆ドル レバレッジ28倍（280倍） 2004/12/9 hiroyuki moriya

11 市場を動かすメカニズム 効率的市場・非効率的市場
正 効率的市場 情報 モデル 誤モデル 誤 非効率的市場 2004/12/9 hiroyuki moriya

12 市場を動かすメカニズム 価格モデル 需要と供給 期待 持ち越し費用 季節変動性 生産、消費、保管できない商品 2004/12/9
hiroyuki moriya

13 市場を動かすメカニズム 市場の効率性を乱す要因
群衆行動 美人投票の理論 同じ行動をとる人の数が多ければ自分も儲かる 同調行動 情報のカスケードモデル よい情報を手に入れた人が先に行動し、そう考える人が追随し、全体として同じ行動をとる 階層ネットワーク 組織の階層 システムの階層 規制等 2004/12/9 hiroyuki moriya

14 市場を動かすメカニズム トレンドの発生と是正
自発的、構造的是正 裁定による是正 群衆行動 同調行動 階層構造 群衆行動 同調行動 階層構造 誤 トレンド発生 トレンド発生 正 正 正 正 情報 モデル トレンド発生時に投機家は市場に流動性 を供給し、トレンドの加速を抑え、裁定は 市場に流動性を供給し、かつトレンド を転換させる可能性もある。 2004/12/9 hiroyuki moriya

15 市場を動かすメカニズム 流動性と裁定のない市場
流動性と裁定のある市場 流動性と裁定のない市場 2004/12/9 hiroyuki moriya

16 ヘッジファンドの戦略 戦略の分類１ 将来を見通し市場の方向性に賭ける 将来は見通せないが市場で生じた方向性に賭ける
グローバルマクロ等 将来は見通せないが市場で生じた方向性に賭ける マネッジド・フューチャー等 価格構造を分析する優れたモデルがあり価格の割高・割安を判定できる 裁定取引、イベント・ドリブン等 モデルの不備を明確に理解し、それへの対応策がある ロング・ショート、イベント・ドリブン等 2004/12/9 hiroyuki moriya

17 ヘッジファンドの戦略 戦略の分類２ Convertible Arbitrage Dedicated Short Bias
Emerging Market Equity Market Neutral Event Driven Distressed Multi-Strategy Risk Arbitrage Fixed Income Arbitrage Global Macro Long/Short Equity Managed Futures 2004/12/9 hiroyuki moriya

18 ヘッジファンドの戦略 収益の源泉 自らの行動を公表しない。 値動きのランダムウォークからの乖離を一時的な「ズレ（ノイズ）」としない。
新しい投資戦略を開発し続ける。 理論の乱用を抑え、経験や勘に基づく投資手法を独自の理論として確立する。 2004/12/9 hiroyuki moriya

19 参考資料 http://www.mof.go.jp/jouhou/kokkin/ko036.htm
　　ヘッジファンドと国際金融市場　大蔵省国際局国際機構　中尾武彦 投資と慈善が世界を開く　橋本努 　　Hedge Index Tremont 2004/12/9 hiroyuki moriya