JAFEE２００４ 冬季大会 金融商品特別セッション 為替オーバーレイ取引 12月24日 １３：１０－１４：１０ 住商キャピタルマネジメント

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1 JAFEE２００４ 冬季大会 金融商品特別セッション 為替オーバーレイ取引 12月24日 １３：１０－１４：１０ 住商キャピタルマネジメント
チーフストラテジスト 森谷博之 12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

2 円の相場の特徴 趨勢的な動き 循環的な動き 円高トレンド フォワード・レート・ディスカウント 円安カウンター・トレンド 12/24/2004
住商キャピタルマネジメント

3 為替レートの趨勢的な動き 名目為替レートの動き 戦前：1ドル1円から4.25円へ 戦後：1ドル360円から100円へ 12/24/2004
住商キャピタルマネジメント

4 為替レートの趨勢的な動き 実質為替レートの動き 戦前戦後も円高 もっと円安 になるべき ？ もっと円安になるべき ？ 12/24/2004
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5 為替レートの趨勢的な動き フォワードレートの趨勢的なディスカウント 12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

6 為替レートの趨勢的な動き 実質為替レート上昇の理由 交易条件から求めた適正水準 ケネス・ロゴフ氏（IMF前調査局長） 交易条件
非貿易財相対価格 部門間生産性 累積経常収支 交易条件から求めた適正水準 数年以内に60円台も可能 ケネス・ロゴフ氏（IMF前調査局長） 米住宅バブルの崩壊などを原因に是正が急ピッチで進むと最大4割下がる（日経12月1日） 12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

7 為替レートの循環的な動き トレンドとカウンタートレンドの発生 12/24/2004 住商キャピタルマネジメント トレンド カウンタートレンド
レンジ相場 12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

8 為替レートの循環的な動き 長い相場でも短い相場でも同じようにトレンドとカウンタートレンドがある 12/24/2004
レンジ相場 12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

9 為替レートの循環的な動き カウンタートレンドの発生理由 景気循環 フォワードレート・バイアス ホームバイアス 金利差の拡大
日本の経常収支を還流できない投資体質 海外投資家の日本のリスク資産への投資 12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

10 ヘッジ戦略の基本 円の趨勢的な動きをヘッジするには？ 円の循環的な動きを捉えるには？ フルヘッジ（パッシブヘッジ）
パッシブヘッジ（0－100%ヘッジ）＋アクティブ運用 12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

11 ヘッジ戦略の基本 グローバルスタンダード ヨーロッパ 日本 最適戦略 最適戦略 最適戦略 米国 ヘッジ無し＋アクティブ運用 為替レート
　　趨勢的な円高 フォワードレート 　　プレミアム 最適戦略 部分ヘッジ＋アクティブ運用 最適戦略 ？ 米国 為替レート 　　循環的な動きのみ フォワードレート 　　ディスカウントとプレミアムの循環的な動き 為替レート 　　趨勢的な円高 フォワードレート 　　ディスカウント 12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

12 ヘッジ戦略の基礎 為替ヘッジの効果 パッシブヘッジ アクティブヘッジ 満足できるか？ 十分な効果が得られるか？毎年３－５％近い超過収益が必要
12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

13 ヘッジ戦略の基礎 為替ヘッジの効果 パッシブヘッジ アクティブヘッジ 満足できるか？
十分な効果が得られるか？毎年１％－３％程度の超過収益が必要 12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

14 ヘッジ戦略の基礎 グローバルスタンダード戦略が通用しない日本の事情
趨勢的円高トレンドとフォワード・ディスカウント 解決策 CTA的な運用 オーバーヘッジを許す クロスヘッジを許す ダイナミックなベンチマークの採用 円高時にはフルヘッジ・ベンチマーク 円安時にはヘッジ無し・ベンチマーク フルヘッジ＋絶対収益戦略 12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

15 ダイナミックヘッジを用いた フルヘッジ＋絶対収益型戦略の効果 シミュレーション
12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

16 ダイナミックヘッジを用いた フルヘッジ＋絶対収益型戦略の効果 シミュレーション
12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

17 ダイナミックヘッジの実例：為替ヘッジ比率の推移 2000年3月～2004年11月（実績値）
ダイナミックヘッジの実例：為替ヘッジ比率の推移　　　　　　　2000年3月～2004年11月（実績値） 12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

18 為替オーバーレイ運用実績：円ドルレートとの回帰分析
　為替オーバーレイ運用実績：円ドルレートとの回帰分析 12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

19 ダイナミックヘッジを用いた フルヘッジ＋絶対収益型戦略の効果 為替オーバーレイ＋ドル３ヶ月預金（実績値を基に計算）
12/24/2004 住商キャピタルマネジメント

20 結論 日本の事情に 最も適した ヘッジ基準と ヘッジ戦略が必要 12/24/2004 住商キャピタルマネジメント