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後期7回目 国債以外の公共債について 政府保証 債 地方債 レベニュー債
福光 証券市場論 証券市場論後期7回 後期7回目 国債以外の公共債について 政府保証 債 地方債 レベニュー債 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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公社債 公共債 国債 建設・特例 財投 借換 政府保証債 地方債 民間債 社債・・・格付けの違い、劣後債を分けることあり 事業債・・・・発行量の多い電力債などの別扱いもあり 銀行社債 金融債 円建て外債 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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年度 億円 2000 2005 2010 2015 建設 91500 61800 63530 60030 特例 234600 282100 379500 308600 小計 326100 343900 443030 368630 年金特例 復興 28625 財投 313000 155000 140000 借換 532605 総計 858705 消化方式 当初 市中消化 791376 個人向け 25000 64000 28000 23000 公的部門 42329 433436 113000 104000 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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根拠法規別国債発行 単位:兆円 年度 2013実績 2014当初 2014補正後 2015当初 建設+特例 40.9 41.3 40.5
36.9 年金特例債 2.6 復興債 2.1 1.1 2.9 財投債 10.7 16.0 14.0 借換債 110.2 122.1 120.1 116.3 計 164.3 181.5 177.7 170.0 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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国債発行残高 根拠法規別 単位:兆円 年度 2013H25 2014H26 2015H27 建設国債 258.0 260.6 265.6
国債発行残高 根拠法規別 単位:兆円 年度 2013H25 2014H26 2015H27 建設国債 258.0 260.6 265.6 特例国債 471.6 503.3 526.6 財投債 104.2 101.0 98.5 その他計 848.1 879.2 905.6 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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財政投融資制度改革 2001 財投債はどこから始まるかといえば 2001年(H13) 財政投融資制度改革 から
財政投融資制度改革 2001 財投債はどこから始まるかといえば 2001年(H13) 財政投融資制度改革 から それまで 郵貯⇒大蔵省資金運用部⇒特殊法人 ⇒ 不透明性・非効率性に批判 郵貯⇒自主運用 に変更 特殊法人は「財投機関債」を原則として自身の信用力で発行する。 なお例外として 財政融資特別会計が「財投債」を発行して特殊 法人に融資するルートが残っている。また政府保証を受けて「政府 保証債」を発行するルートも残っている。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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郵政民営化 2001 郵政事業庁⇒郵政公社 自主運用としたが国営事業では運用に 制約 2005・9 郵政民営化を論点に解散後 自民党勝利
2001 郵政事業庁⇒郵政公社 自主運用としたが国営事業では運用に 制約 2005・9 郵政民営化を論点に解散後 自民党勝利 2005・10 郵政民営化関連法案成立 2007・10 日本郵政G誕生 民主党政権成立により郵政株の売却が凍結されるなど曲折 2015.5 豪州物流大手トールを6000億強で買収 2015.7 米アフラックと提携 2015・11 郵政3社上場(日本郵政 ゆうちょ銀行 かんぽ生命)PBR 東証一部平均1.3に対し 日本郵便0.41 ゆうちょ銀0.5弱(0.47) かんぽ生命0.67と控えめ 配当利回りは日本郵政3.3% ゆうちょ銀3. 4%・・・ Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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2000 ドイツポスト上場 米物流大手DHLを買収 国際物流大手に 成長
2000 ドイツポスト上場 米物流大手DHLを買収 国際物流大手に 成長 2013 英ロイヤルメール上場 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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民営化 上場事例 上場時期 株式売却額 時価総額 NTT 1987.2 23746 104985 JR東日本 1993.10 10759
民営化 上場事例 上場時期 株式売却額 時価総額 NTT 1987.2 23746 104985 JR東日本 1993.10 10759 40015 JT 1994.10 5670 82760 JR東海 1997.10 郵政3社 2015.11 13875 136650 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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財投機関債 億円 26年度 2014 27年度 2015 住宅金融支援機構 20720 28944 日本政策投資銀行 4000
26年度 2014 27年度 2015 住宅金融支援機構 20720 28944 日本政策投資銀行 4000 日本高速道路保有債務返済機構 5200 3300 日本政策金融公庫 3200 3000 商工組合中央金庫 2402 2645 高速鉄道運輸施設整備支援機構 1630 1480 日本学生支援機構 1800 1200 その他 2809 2286 計 41761 46855 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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政府保証債 億円 26年度 2014 27年度 2015 日本高速道路・・・ 19400 12510 国際協力銀行 5000
26年度 2014 27年度 2015 日本高速道路・・・ 19400 12510 国際協力銀行 5000 地方公共団体金融機構 6300 7200 銀行等保有株式取得機構 6800 4500 日本政策投資銀行」 3500 預金保険機構 2000 民間資金等活用事業推進機構 2912 日本政策金融公庫 1850 原子力損害賠償・廃炉等推進機構 3000 1500 その他 2050 1788 合計 53812 41848 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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政府保証債発行計画(財務省年限別) 金額単位:億円
2013年度 2014年度 2015年度 10年債 29887 23200 15848 6年債 6000 5422 4250 4年債 6100 5500 2000 2年債 7300 外債 8100 7100 その他計 64737 53812 41848 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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政府保証債発行計画(財務省 主体別) 2013年度 2014年度 2015年度 日本高速道路保有債務弁済機構 23860 19400
政府保証債発行計画(財務省 主体別) 2013年度 2014年度 2015年度 日本高速道路保有債務弁済機構 23860 19400 12510 地方公共団体金融機構 12800 6300 7200 預金保険機構 3500 6800 2000 国際協力銀行 うち外債分 6600 (6600) 5000 (5000) 銀行等保有株式取得機構 4500 3000 日本政策投資銀行 (1500) その他計 64737 53812 41848 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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地方債(1) 地方公共団体 課税権が実質的担保 都道府県・政令指定都市は総務大臣、一般市町村は都道府 県知事に対し、届出・協議・許可などの手続き レベニュー債 償還財源を特定の資産又は収益に限定する もの は日本ではではない 27年度発行計画 26年度発行計画 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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地方債 (2) 公的資金・・・・・・・・・・・・・・証書方式 財政融資資金 地公体金融機構資金 民間資金
財政融資資金 地公体金融機構資金 民間資金 市場公募資金・・・・・・・・・・・証券方式 銀行等引受資金(縁故債)・・・・・証書・証券 証書方式(公的資金と銀行等引受資金の一部) 証券方式(市場公募地方債と銀行等引受資金の一部) Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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公募地方債 単位:億円 2015 全国で発行予定は55団体 残高97兆円 発行6.7兆 保有者は4分の3は国内金融機関
公募地方債 単位:億円 2015 全国で発行予定は55団体 残高97兆円 発行6.7兆 保有者は4分の3は国内金融機関 各年度発行計画 H H 大阪府 7700 7500 東京都 6600 7400 埼玉県 3800 4000 愛知県 3700 3300 北海道 3100 神奈川県 兵庫県 静岡県 千葉県 2800 2900 大阪市 3200 2700 その他 28770 26510 総計 69970 66710 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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発行統計(2011年度) 2011年度公社債発行 1500件 169兆9539億円(100.0) 市中消化国債 72件 155兆4703億円
72件 155兆4703億円 日銀応募など 11兆8131億円 国債計 167兆2834億円(99.6) 2011年度公社債期末残高 8947件 985兆9278億円 450件 716兆4383億円 64兆3731億円 450件 780兆8115億円(79.2) Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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流通統計(2012年9月) 単位:円 店頭売買(1) うち現先 2012/09末残高(2) (1)/(2) 国債 684兆7984億
福光 証券市場論 流通統計(2012年9月) 単位:円 店頭売買(1) うち現先 2012/09末残高(2) (1)/(2) 国債 684兆7984億 408兆9969億 795兆7820億 0.86 うち長期国債 201兆3772億 138兆3337億 252兆1322億 0.80 うち短期国庫証券 209兆5868億 108兆5569億 29兆9986億 6.98 社債 3兆0559億 1兆3777億 61兆0032億 0.05 公社債計 693兆6095億 412兆2447億 1002兆5503億 0.69 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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証券市場論後期第8回 社債 公募・私募と開示規制 電力債 ローンと社債 コ ベナンツ 個人向け社債 銀行劣後債 円建て社債(各国 通貨建て債券) 外貨建て社債 カバードボンド 私募債 social finance, crowd funding Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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社債 発行残高約60兆円 銀行貸出残高は400兆円前後。社債の残高比率は増えている。
社債 発行残高約60兆円 銀行貸出残高は400兆円前後。社債の残高比率は増えている。 2015年11月から長年の懸案であった取引価格の開示が対象銘柄を限 定して始まった。これまでは気配値だけの開示(売買参考統計値)だっ た。 投資家は金利上昇リスクを感じて、社債の国債に対するスプレッドは 2015年に入ってからゆるやかに上昇を続けている。利上げの傾向が あると発行量が増える傾向がある。投資家は投資を待つ傾向がでる。 東京電力債が2016年度に6年ぶりに発行される。東京電力は、巨額債 務を負ったため2012年5月に実質国有化された。 原発事故で5%台に落ち込んだ自己資本比率は2014年度に14.6%に まで回復した。2016年度3300億円調達予定。原発事故前は4500億円 前後を発行していた。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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普通社債 低金利 発行が高水準 長期債の大型発行増える 借り入れの構成を長期化 低利化 借り入れコスト引下げ⇒実は企業業績改善の大きな要因
低金利 発行が高水準 長期債の大型発行増える 借り入れの構成を長期化 低利化 借り入れコスト引下げ⇒実は企業業績改善の大きな要因 長期資金コストの引き下げ 財務の安定 一定期間 国債より高い利回りが得られる。 投資家 国債の利回り低下 利子の低位安定 国債に対するスプレッドも 低下しているが社債を買うしかない 主幹事証券 野村証券 三菱UFJモルガンスタンレー証券 SMBC日興 証券 など なおここで問題にしているのは公募債だけど別に私募債がある。 発行登録枠の設定 設定するとその範囲で機動的資金調達が可能に Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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金融商品取引法上の 開示規制:公募・私募 各種の数値は1年の通算(合算)規定
発行額1000万 未満 発行額1000万超 1億円未満 あるいは 50名以上に投資の勧誘 プロ私募 (適格機関投資家だけ) 発行額1億円以上 募集には 登録費用・引き受け費用などが必要 さらに格付け 公認会計士費用 少人数私募 (50名未満 除く適格機関投資家) 免除 有価証券通知書 (届出書に比べ書式簡略) 除外の告知義務 発行時:有価証券届出書 対投資家:目論見書 流通時:有価証券報告書 未公開企業 想定は未公開企業が主体だけど 公開企業 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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開示規制省略できる私募債 少人数私募債 数千万円が多い 登録費用 引受費用 などさまざ まな費用が不要であるため 純粋 に利息負担で出せる。
登録費用 引受費用 などさまざ まな費用が不要であるため 純粋 に利息負担で出せる。 銀行借入に比べて長期なので余 裕をもてる 銀行引受私募債(プロ私募債) 数億円まで 信用保証協会の保証付きとする こともある 2年から7年 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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社債発行登録制度 社債発行登録制度 1988年に導入された制度。有価証券届出書の前後、売り出し売りつけ の制限がある。この制度を利用することで、登録された発行枠の範囲 で、売り出し売りつけ行為に制約を受けることがなくなるというもの。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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社債発行登録枠設定 2014年7月3日 7月11日から16年7月10日まで 1兆5000億円 (13年9月に5000億円の登録枠 14年5月個人向け社債3000億 円を発行) 2014年8月15日 三井物産 8月25日から2016年8月24日までの2年間 上限3000億円。(2012年8月に3000億円設定 13年に20年債を100億 円 14年7月に15年債250億円を発行済み) 社債の使途 運転資金社 債野借り換え 借入金返済 2014年8月22日三菱ケミHD 14年9月1日から16年8月31日まで 上限2500億円 2014年8月22日明治HD 14年9月1日から2年間 上限1000億 円(前回12年8月設定の1000億円から実情に合わせて引下げ) Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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普通社債straight bonds(電力債 NTT債 JR債 銀行社債などを含む)
銀行の普通社債発行は2000年から ほかに特定の金融機関(あおぞ ら 新生 商工組合中金)が発行する金融債がある 発行2009年度 388件10兆3002億円 残高2009年度 2474件 59兆5852億円 発行2010年度 459件9兆3333億円 残高2010年度 2594件 62兆1136億円 発行2011年度 394件8兆2773億円 残高2011年度 2676件 62兆0708億円 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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金融債と普通社債 銀行の普通社債発行は2000年から ほかに特定の金融機関(あおぞ ら 新生 商工組合中金)が発行する金融債がある 金融債
銀行の普通社債発行は2000年から ほかに特定の金融機関(あおぞ ら 新生 商工組合中金)が発行する金融債がある 金融債 2011年度発行284件3兆4376億円 残高1272件14兆9559億円 参照 普通社債 発行2011年度 394件8兆2773億円 残高2011年度 2676件 62兆0708億円 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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私募債 債券には公募債と私募債とがある。ここまで社債の話をしたとき 公募債 の話をしている。公募債の発行では開示義務が厳しく問われる。しかし規 制がゆるやかな私募債が別にある。 機関投資家相手 プロ私募 少人数相手 少人数私募 中小企業が行うものは少人数私募債 支払保証をつける方法がある。 信用保証協会保証付き私募債 銀行保証付き私募債 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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徐々に高まる直接金融の比率 銀行の貸出残高 社債現存額の対比 結果として 社債現存額が次第に増えている
銀行の貸出残高 社債現存額の対比 結果として 社債現存額が次第に増えている 2011年末で16% 1999年3月末では9% 貸出残高 90年代末から2000年代初め 減少 2004年以降 頭打ち 社債現存額 企業は市場からの調達を次第に増やしている Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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社債市場の課題 ローンに比べ劣後 実際に破たんしたケースでは回収率が低く(1998年12月の日本国土開 発は10% 2001年9月のマイカルの機関投資家向け10程度 個人投 資家向け30%) また回収に時間がかかる。 社債管理者の設置 破た ん時のまとめ役 担保 機関投資家向けは通常無担保 担保付ローンに比べて実質的に劣 後化(担保がないという意味で) 財務制限条項(もともと無担保債に義務付けていたが 1996年義務付け廃止) 協調融資では一般化している ないと協調融資 に比べて劣後化 買収時(大株主の移動)の償還条項 引受主幹事をめぐる競争 発行会社側が財務制限条項を嫌うことや利回 り優先が背景 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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社債市場におけるリスク回避 社債 もともと 国債に比べて流動性低い ショックで売りが膨らみ値 が下がるリスク →低格付け債は不人気
社債 もともと 国債に比べて流動性低い ショックで売りが膨らみ値 が下がるリスク →低格付け債は不人気 国債とのスプレッド(利回り格差)が広がる。投資格付け以下はほとん ど売れない。 スワップレートとのスプレッドをみることもある。 Credit Default Swap Rateの上昇。 CDS相場表 シングルA以上が実質的条件に。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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なぜリスク回避するか 大幅な値下がり。 価格低下して時価が半値以下になると。満期保有としていても強制減 損処理。
価格低下して時価が半値以下になると。満期保有としていても強制減 損処理。 事例 シャープ 2012年6月末100円近辺 9月初旬には40円台。 2012年9月期末で減損処理(損失の表面化必要)。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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日本企業デフォルト事例 エルピーダメモリ 2012 会社更生手続き 武富士 2010 日本航空 2009 事業再生ADR アイフル
三菱自動車 2005 債務株式化 双日 2004 ハザマ 山一証券 1999 破産 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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低金利 発行環境としては良い。長期資金を低利で確保するチャンス。 社債の資金使途 投資 設備投資など M&A資金 手元資金確保
社債の資金使途 投資 設備投資など M&A資金 手元資金確保 短期借り入れの返済 償還資金確保 低利借り換え 機関投資家向け 調達コストは個人向けより低い Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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異次元緩和と社債発行(1) 2013年4月 2013年前半 とくに4-6月
2013年前半 とくに4-6月 4月4日 異次元緩和(一度は過去最低の0.315%まで低下) ところ が一時 長期金利は1%台に急上昇 社債発行を予定していた企業 はいったん発行を延期 其の後 金利は次第に低下 長期金利の上昇見込む 発行体は低金利下での発行を急ぐ 投資家は信用リスクも考慮 長期債は敬遠 5年物が多い結果になる Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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異次元緩和と社債発行(2) 2012年の発行実績8兆1139億円 歴史的な低金利 長期金利の 先高感 ⇒ 起債意欲促す
2012年の発行実績8兆1139億円 歴史的な低金利 長期金利の 先高感 ⇒ 起債意欲促す 2013年4月4日 日銀 異次元緩和開始 2013年の社債発行額8兆6588億円 13年前半117社214本5兆 1000億円 14年前半は120社230本の見込み 日銀が国債の7割を買い上げ 流通する国債減り 長期金利は低位 安定 投資家は社債を買わざるを得なくなっている Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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2013 異次元緩和直後 大型社債発行続く 2013年4-6月 3兆円超える 3兆901億円 83社 131本(6月18 日現在まとめ) 四半期の規模としては過去4番目 花王が6月14日 500億円(5年物 7年物) IHIが6月14日 100億円(7年物) NTTデータが6月14日 250億円(10年物) 丸紅が6月20日 200億円(5年物 7年物) 野村HDが6月20日 370億円(5年物 7年物) 大成建設が6月20日 100億円(5年物) 関西電力が6月21日 300億円 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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金融緩和 大型発行相次ぐ 2013-2014 低金利で投資家は国債よりは利回りの高い社債を購入
金融緩和 大型発行相次ぐ 低金利で投資家は国債よりは利回りの高い社債を購入 2013年 10年物で1%割れ続出(2013年4月NTT1000億円0.690% 11月 NTTドコモ500億円0.730%) 2014年 大型の社債発行が相次いだ。金利が先高観があるため 低 金利のうちに大型長期の取入れを急いだもの。2014年4月日産自動車 10年物1200億円 2014年6月 ソフトバンクが個人向け社債5年物を 4000億円(利率1.260%) やはり同月に三菱重工が5年7年10年の3本を 計700億円など(10年物は300億円0.662% 7年物250億円0.381% 5年物 150億円0.243%)2014年9月ANAHDは12年物150億円1.2% Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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金利先高感 2015 金利スプレッド上昇 投資家は買い意欲減退
金利スプレッド上昇 投資家は買い意欲減退 金利上昇見越して スプレッドの拡大要求 発行側はコスト上昇となる ため発行意欲減退 発行も減退 しかし 2015年6月 一段の上昇見越して発行急増 三菱商事ハイブリッド債 60年 格付け機関が半分を資本と認めるハイブリッド債2000億円 ; セブン&アイHD1200億円 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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電力債 大震災で一時発行が途絶えた後回復 震災前は高格付け債の代表(活発に社債発行 社債発行残高の2割 程度を占めた 資金調達は社債7割借入3割とされていた) 震災後は 電力債の経営に不安。社債発困難に。背景には代替燃料費負担上昇。 震災前。国債に対するスプレッドは0.11%程度(10年物)だった(0. 1%未満ともされる)。 震災後。2012年3月16日払い込み 東北電力はA+格付けで 0.5 5%のスプレッドで5年債と10年債合わせて計600億円を発行(震災 後、原発保有電力会社が起債するのは初めて 500億0.869% 100億 %) いずれも機関投資家向け 2012年度 発行総額は7100億円震災前の水準に戻る 同年限国債 に対して上乗せ金利は0.1%程度から平均で0.5%程度にあがった まま Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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電力債 2011年度 東日本大震災の影響で発行額は700億円まで縮小した (2010年度1兆50億円)
2011年度 東日本大震災の影響で発行額は700億円まで縮小した (2010年度1兆50億円) 2012年度 7100億円(上乗せ金利0.5%程度) 2013年度 8250億円まで回復 2014年5月 電力債の国債に対する上乗せ金利(スプレッド)は0.2%ま で縮小している Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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電力会社の経営環境 原子力発電所の再稼働問題 事故確率を実際より低く想定 原子力 発電コストが低いとしている 他方再エネについては開発費を加算す る予定 燃料費の抑制 石炭価格は低下(2011年peakに低下 現在は3割 LNGに比して燃料 費は半額) 提携による価格交渉力強化 高効率火力発電所の建設 電力小売り自由化 2000年以降段階的に進む 家庭向け電力小売りの自由化(2016年4月 持ち株会社移行) 家庭 向け都市ガスの小売り自由化(2017年 総括原価方式もなくす) Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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電力債 設備投資が多い。それを電力債で。銀行からの長期借入。そしてCPを 当座のやりくりに。
設備投資が多い。それを電力債で。銀行からの長期借入。そしてCPを 当座のやりくりに。 もともとは普通社債の1-2割を占めていた。東電の事故で一時発行 停滞(11年)6月電力会社のCDS保証料が高騰。11年6月関西電力 起債中止。CP発行増やす(発行限度枠あり)。東電除きJパワー入れ て10社。 ピークは1998年度2兆2700億円 21% 2010年度1兆50億円10% AA格 スプレッドは国債に対し0.1% 程度(2011年9月) スプレッド 東北電力>関西電力>九州電力>中部電力・・・同位格付けより高い 利回り 九電と関西電力は原発の比重が高かった。他方、中部電力は 水力発電の比重が高い特徴がある。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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電力債の起債回復 2012年7月以降 月 発行者 期間 金利 発行額 発行単位 売却対象 7月 関西電力 5年 0.821% 1000億円
100万 記載せず 7月 中国電力 0.575% 200億円 機関投資家 8月 九州電力 0.641% 500億円 北陸電力 1.209% 9月 3年 0.616% 300億円 限定せず 中部電力 0.565% 四国電力 10年 0.592% 1.179% Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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個人向け社債急増 個人向け社債:購入単位 10万円 100万円(100万が多い) 3年 5年 10年が多い 個人向け社債の半分を銀行劣後債
個人向け社債:購入単位 10万円 100万円(100万が多い) 3年 5年 10年が多い 個人向け社債の半分を銀行劣後債 2006年に始まった5年物個人向け国債 の償還の受け口 機関投資家向けは1億円単位 2012の個人向け社債発行額は1兆4484億円。2009年に次ぐ高水 準。2013年1-6月で1兆2885億円。半期ベースで過去最高(過去 最高は2009年1-6月の1兆1922億円)。背景:機関投資家が金利 の乱高下で社債購入に慎重。企業が個人マネーに注目(社債発行全 体に占める個人向けの比率は25%程度に上昇)。金利の先高感も社 債増加の一因。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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銀行の個人向け社債 個人向けに劣後債:三井住友銀行
銀行の個人向け社債 個人向けに劣後債:三井住友銀行 2013年1月29日 三井住友銀行が個人向けに1000億円発行 劣後 特約付き社債=劣後債 償還まで10年1ケ月で金利0.87% (おそ らく5年経過後繰り上げ償還条項付き 自己資本算入割合減るため5 年経過後償還の可能性高い) 定期預金利回り 1年物で0.025%より格段に高いが・・・・期間が長 く劣後債 同時期の個人向け社債と比較 2013年1月28日 東芝 期間4年で0.62% 300億円 2013年1月31日 小田急電鉄 期間3年で0.22% 150億円 2013年4月30日 オリックス 10年 1.126% 200億円 2013年6月19日 ソニー 5年 0.86% 1500億円 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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ソフトバンク 個人向け社債で存在感 注目されるソフトバンクの大量発行
直前の6月19日にはソニーが個人向け5年物(A-)で0.86% 15 00億円。こちらは借り換え(SB シンジケートローン)と設備投資が目 的。ソニーの個人向けSBは初めて(CBでは5回の実績)。同時点の 国債新発5年物は0.3%程度。 2013年6月 5年物年率1.74% 個人向け4000億円 (3月にも3000億円 背景はスプリントネクステルの買収資金調達) 2014年5月 個人向け3000億円 5年物1.74% 2014年8月 個人向け4000億円 5年物1.26% 個人向け社債 途中売却は困難 満期保有を前提とするべき 中途売却時の売却益は非課税 NISAの対象外 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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銀行劣後債 新型劣後債 個人向けにも発行されたことがある。利回りが高い。 銀行には自己資本算入がメリットがある。
銀行劣後債 新型劣後債 個人向けにも発行されたことがある。利回りが高い。 銀行には自己資本算入がメリットがある。 10年物多い。5年固定金利。その後は変動金利。5年後から繰り上げ 償還条項付きがある。 償還が近くなる(5年)と自己資本への算入割合が2割ずつ減るため繰 り上げ償還する。 ベイルインの議論 バーゼル3規制(13年3月期から適用)により中核 的自己資本に組み込むにはベイルイン条項が必要になった(既出) 新型劣後債:破綻すると元本が削減されるものでバーゼル3規制でも 中核的自己資本に算入できる(6%中1.5%まで) 優先出資証券では 中核的自己資本とならないことに対応 株式発行では株価が下落する ことを考慮。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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事例 銀行劣後債 三井住友銀行 2012年3月22日発行 10年物 劣後債 満期一括 償還型 当初5年間は1.10% 5年後からは5年物スワップレート+ 0.58% 機関投資家向けに繰り上げ償還条項付きも発行。この条項付きの場 合、例外なく、繰り上げ償還されててきている。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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永久劣後債 新型債券 2015年3月 三菱UFJFGが1000億円発行 2.7%程度
永久劣後債 新型債券 2015年3月 三菱UFJFGが1000億円発行 2.7%程度 自己資本比率が5.125%まで下がると元本が削減される。同比率が回 復すると元本も回復する 2015年7月17日 みずほFG 当初金利2.25% 3000億円 自己資本比 率が5.125%まで下がると元本が削減される。同比率が回復すると元 本も回復する 2015年7月 三井住友FGが3000億円発行 2.49%-2.88% ・・・・・・・・・・ 生損保で「ソルベンシー2」(200年に一度のリスク大災害時に保険金を 支払えるか)という規制が導入。現行基準は20年に一度。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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リスクスプレッド スプレッド もちろんリスクが高いものがスプレッドが高くなるが
スプレッド もちろんリスクが高いものがスプレッドが高くなるが 同一格付け ある時点の残存期間別にスワップ金利に対するスプレッ ドを見る場合 同一格付け 同一残存期間の国債との比較で 時間の経過によるス プレッドの変化をみる場合 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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低格付け債 A- 相対的に低い BBBまでが投資適格 BB以下 投機的水準以下 ハイイールド債とも呼ぶ
A- 相対的に低い BBBまでが投資適格 BB以下 投機的水準以下 ハイイールド債とも呼ぶ ハイイールド債に投資する投信 ハイイールド債投信 投資対象としての特性 株と相関性高いが価格変動の大きさ(標準偏差)は株式ほどではない。 株式同様に不況期に価格が下落する(国債とは逆の値動き) 景気回復局面では価格が上昇しやすい ハイイールド債の利回りは好不況にかかわらず安定している Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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検討されていること コベナンツ条項の付与 債権担保付き社債 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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コベンナンツcovenants 誓約条項の付与 協調融資では一般化 社債では課題
ある行為を制約するコベナンツ incurrence covenants 資産の処分 負債の制限 担保 提供制限 Change of Control条項など 財務数値の維持を求めるコベナ ンツfinancial maintenance covenants 純資産 自己資本比率 利益 負 債比率 など Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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Covered Bonds 債権担保付き社債
通常の債券は発行者の信用力がベース。特定の資産を担保とする債 券 債権担保付社債 普通社債と資産担保証券の両方の特徴をもつ 経営体のBSにオンバランスのまま 資産プールを担保に証券を発行 経営体が破綻すると資産プールが発行体から切り離される 欧州では金融機関が保有する貸付債権を束ねてそれを担保に発行し ている。金融機関の信用力+担保で通常の社債より安全性が高い。 社債が発行しにくい環境でも発行できる。社債より低金利で発行できる。 などがメリット。投資家は安全でありながら国債よりは高い利回りをメリ ットと考える。2011年に日本でも導入を求める動きが一時活発化した。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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Leveraged Loan Covenant-Lite or Heavy
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丸紅の社債発行 2012年7月19日払い込み普通社債200億円。
2012年7月26日払い込み個人向け普通社債400 億円(0.52%)。5年 格付けA-。個人向けは11年 ぶり 2012年10月12日にも200億円(5年と10年各10 0億円) 社債の発行直接金融の比率の引き上げ(有利子負債 の2割程度へ 資金調達手段多様化) 個人向け:投資家層の多様化 多様化により円滑な資金調達につなげる Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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オリックス 社債の発行 格付け A(R&I) A-(S&P)
オリックス 社債の発行 格付け A(R&I) A-(S&P) 2012・4・25 5年 200億 1.06% 100万円 2012・6・18 300億 0.902% 2012・8・7 150億 0.746% 1億円 2012.8・7 7年 100億 1.146% 2012・9・12 400億 0.777% Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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低格付け債 海外ではハイイールド債とも呼ぶ BB格以下(トリプルB未満) ジャン クボンドとも 利回りの平均は7-8%。デフォルト率は2%程度(201 1年末現在) ただし2009年には13%に上昇したこともある。 海外の低下格付け債に投資信託を通じて投資する方法もある。 日本ではBBB格以下のことをいう(ソフトバンクは長年 BBBの代表 格) 日銀が企業の資金繰りを支援するため2009年ニシングルA格以上 の社債の買取を実施。2010年10月には対象ヲトリプルB格に広げる と発表。トリプルB格社債発行増加につながった。補完的自己資本(劣 後債)と合わせて8%。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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円建て外債(1) 海外発行者が日本市場で円建てで発行する債券 Samurai Bonds
海外の金融機関が発行するものが多い。日本の低金利が 魅力。日本の投資家にとって情報の不足もありリスキーな 側面もある。 発行企業にとってキャリー取引carry trade。 国内投資家にとり為替リスクがない。 国内の同格付けより金利が高い。これは海外の高い金利 を一部反映していると解釈できる。 2002年にアルゼンチン債でデフォルト。しばらく個人向け 発行が中断。2008年4月末豪コモンウエルス銀で再開 ユーロ円債 日本の国外で発行される円建て債 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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各国通貨建て債券と愛称 サムライ債Samurai bonds 円建て ヤンキー債Yankee Bonds ドル建て
ブルドック債Bulldog bonds ポンド建て パンダ債Panda bonds 人民元建て Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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円建て外債(2) 国際協力銀行 2009年春からアジア各国のサムライ債を保証(2011年3月末まで) 金融危機における新興国支援の一環
国際協力銀行 2009年春からアジア各国のサムライ債を保証(2011年3月末まで) 金融危機における新興国支援の一環 2010年4月から 外国政府など 私募形式のサムライ債について9 5%保証 狙い 途上国支援 東京市場の活性化 2010年5月 タシケントでASEAN+3会議 社債市場育成のため7 億ドル基金創設で合意 日本は国際協力銀行経由2億ドル拠出 現地 通貨建て社債を保証 2010年11月信用保証投資ファシリティ 本部はマニラ 西安で設立 総会(出資総額7億ドル アジア開銀1.3億ドル 日中各2韓国が1出 資) 日本の国際協力銀行が債務保証ノウハウで協力 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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円建て外債(3) 統計 2007年度2兆6470億円 サブプライム問題で日本が資金調達先と して注目され急増 前年度2006年度 一般債振替制度導入の影響も あり1兆円未満(6400億円) 発行2009年度 40件 1兆1924億円 残高2009年度301件 9兆0048億円 発行2010年度 70件 1兆9190億円 残高2010年度321件 9兆9190億円 発行2011年度 76件 1兆9939億円 残高2011年度343件10兆0558億円 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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円建て外債(4) 日銀の異次元緩和 日本での円での資金調達に注目 サムライ外債増え る 発行体にとってはキャリーポジション
日銀の異次元緩和 日本での円での資金調達に注目 サムライ外債増え る 発行体にとってはキャリーポジション 日本の投資家にとっても為替リスクがない魅力は大きい 発行体の情報を得にくい点に課題。 国際協力銀行の支援 2009年からアジア各国政府のサムライ債を保証(2011年3月末まで) 新規サムライ債発行支援ファシリティ 債券発行額の95%保証などの信用 補完 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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日本企業による 外貨建て社債発行(1) 2013年過去最多ペース発行続く
2013年1-9月 約58億ドル(5770億円) 2012年の47億ドルを 上回る トムソンロイターの集計 JT(売上の5割 営業利益の6割が海外) 2013年7月 5億ドル(A A) 外貨建て債は14年ぶり ソフトバンク米ドル建てで24億8500万ドル ユーロ建てで6億2500 万ユーロ(合わせて3240億円 スプリントネクステル買収資金に) 外 貨建て社債発行には海外知名度向上の意味もある NTTが5億ドル 中日本高速道路が10億ドル ・・・国内で普通社債だ すよりコストが安かったとのこと Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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日本企業による 外貨建て社債発行(2) 急増している。2012年度の外貨建て 423億ドル(3兆9800億円) 前年度から85%増える 社債全体に占める割合は3割超える デイー ルロジック調べ(欧米の金融緩和措置も背景 2012年9月 ECBの 南欧国債購入決定 米FRBのQE3決定) 欧米企業より相対的に信 用力高い 2012年度の円建て社債発行額は8兆円で6年ぶりの低水準。 海外でのM&A 設備投資 運転資金 調達先の分散 現地資金を現地通貨で調達 為替リスク回避 現地の金融インフラの整備進む 外貨債権の為替変動リスクを債務をもつことで相殺する Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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日本企業による 外貨建て社債発行(2012年)(3)
2012年7月 武田薬品工業 30億ドル 3年5年各15億$ 1.031% 1.625%(2011年スイス製薬大手ナイスコメッド買収資金の長期へ の切り替え) 三菱商事 資源開発事業など 2012年7月 NTTが7.5億ドル 14年ぶりドル建て債(コスト重視で外貨 建て債発行見送り続ける) 三井住友が29億ドル みずほコーポが24億ドル 2013年2月 三菱東京UFJが22億ドル ドル建て 海外進出している日本企業や現地企業向け融資拡大が背景 なおソフトバンクがスプリントネクステル買収資金として20億ドルの発行を 予定(2013年4月段階) Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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Securitization 証券化商品 資産証券化 asset securitization
資産担保証券 asset backed securities 本体の信用力低下しても資金調達できる 資産プールを切り離し。資産プール担保に証券発行。 OBS(off balance sheet)目的による加速。オフバランスシートの意味。 資金調達を計画する側が免責されるところにある。 しかしここで疑問は 1)優良資産なら切り離さない 不良資産だから切り離すのでは 2)オフバランスシート(OBS)目的の安易な証券化(モラルハザード 切り離しを予定した安易な資産形成)が流行 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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Social FINANCE Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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さまざまなsocial financeが始まっている
Social Businessにお金を流す仕組みを広くSocial Financeという。 投資と社会貢献を結びつける試み 社会問題を企業的手法で解決する試み 本業を通じた社会貢献Corporate Social Responsibility Social Business への出資 社会貢献債(ソーシャルインパクト債券) 社会貢献ファンド マイクロファイナンス クラウドファンデング Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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本業を通じた社会貢献 Corporate Social Responsibility
社会貢献と事業拡大の両方を追求できないか 社会起業social entrepreneurと呼ぶ 低開発国で地元で生産した安価な製品を提供する → 雇用を生み出 し → 商品供給により現地の生活水準の改善に貢献 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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金融の世界 銀行 環境に配慮した設備投資に低利融資 環境格付けを利用した環境格付け融資 債券(社会貢献債)
途上国の水・ワクチン 温暖化防止・・・事業を行う国際機関が金利付き で発行 投資信託 ・環境(教育 女性 ・・・)に配慮した事業展開をしている企業 に投資 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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クラウドファンデイングcrowd funding
ネットで仲介サイトを介して 事業資金を集める方法がひろ がっている。 事業を紹介して、目標額 見返りの商品 サービスなどを示 す。賛同した「出資者」が投資。 目標額に達した場合 これを受け取れる。 仲介会社は仲介料(例 5%)を取得。 出資者には、見返りの商品、サービスが提供される。 事実上 商品 サービスの購入(事業出資との中間)。 金利を受け取る貸付型 対価のない寄付型もある。 ロックコープス 4時間以上ボランテイア活動をしないとチケ ットが入手できない。ボタンテイア活動を社会に根付かせる 契機に。 Copyright: Hiroshi FUKUMITSU 福光 証券市場論
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