証券市場論後期 第1回 講師 福光　寛 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu.

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1 証券市場論後期 第1回 講師 福光　寛 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

2 本日の講義内容 前期講義のポイントの確認 ブログ youtubeへのup状況 夏場の株価下落をどうみるか 後期講義の流れの確認
株式保有状況売買状況＋経済財政白書 近年のトピックの確認 ＲＯＥは低いが資産価格は上昇　　　 ⇒　持合いの解体　株式保有状況 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

3 前期のポイント 市場の役割 市場の機能 流動性 価格発見機能 よい市場と は 厚み（depth）
市場の機関化　なぜ登場したか　市場への影響　クロス商い　ブ ラックプールの登場 株式と債券　株式　有限責任　ファンダメンタルとテクニカル　 株式市場　エクイティ　なぜダイルーションが起きるか　成長株　 バリュー株　　自社株買い　MBO 取引のアルゴリズム化　フラッシュクラッシュ 取引の投機化　裁定取引　個人株主の退場 株式派生商品統計 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

4 市場とは何か 市場の意味 価格情報の生産・提供 流動性の付与
市場の意味　価格情報の生産・提供　流動性の付与 良い市場とは　注文の円滑迅速な執行　透明性があること　 ⇔　相場操縦や内部取引の横行 発行市場primary marketと流通市場 secondaly market 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

5 株式 株式発行の意味（自己資本の調達 その意味） 株式の種類（普通株 優先株 劣後株 種類株）
株式発行の意味（自己資本の調達　その意味） 株式の種類（普通株　優先株　劣後株 種類株） 発行の方法（公募増資　第三者割当　ライツイシュー） 希薄化（dilution） 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

6 エクイティファイナンス 新株発行を伴う資金調達のこと。社債発行や銀行借入などの 債務の調達と対比される。
新株発行を伴う資金調達のこと。社債発行や銀行借入などの 債務の調達と対比される。 自己資本の強化になるが、反面では、株式の表す権利の希薄 化（ダイルーション）の原因になるので、市場では株価下落 要因とされることが多い。 自己資本比率が下がっているときはその引き上げもこのファ イナンスの理由となる。 調達資金がいかに企業の収益性を高めるか（成長投資に使う か）を株主に説明した文書をエクイティストーリーと呼ぶ。 前向き増資ともいう。 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

7 債券と株券 Debt finance 利子を払わねばならない。元金は返さなければならない。 Equity finance
配当は情況により払わなくてよい。元金は返さない。 投資家にとってエイクイティファイナンスはよりrisky. 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

8 エクイティファイナンス 一般には株式の発行方法に着目して、（公募増資 第三者割 当 ライツイシュー）に分ける。
一般には株式の発行方法に着目して、（公募増資　第三者割 当　ライツイシュー）に分ける。 その他の分け方には、新規かどうかでＩＰＯとＳＰＯを分け る場合がある。 また株式を買う権利である新株予約権の発行に注目する場合 もある。（新株予約権付社債あるいは新株予約権の権利行 使） 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

9 InitialとSeasonedの区別 Initial public offering IPO
Seasoned public offering SPO Initialは市場に出るのは最初であるので、値付け（売出価格の 決定）を適切にできるかに大きな問題がある。 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

10 ＲＴＯとＩＰＯ reverse takeover 反向収購(中文）
　上場している会社（Shell）を非上場会社が支配することで、 実質的に上場するもの　裏口上場 中国企業の米市場への上場 手法として注目される initial public offering 　伝統的上場手法　 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

11 種類株式：普通株式とは異なる権利内容の株式の総称 2006
種類株式：普通株式とは異なる権利内容の株式の総称　2006 優先株式 配当や財産分配で優先するもの 劣後株式 配当や財産分配で劣後するもの 譲渡制限株式 譲渡制限がついているもの 黄金株 株主総会決議を拒否できるもの 無議決権株 議決権がないもの 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

12 破綻企業と優先株 資本支援と優先株 例　ミサワホーム　ゴルフ場　リゾート開発で有利子負債が 売上高上回るまで膨張5582億円　02年3月　　ＵＦＪ銀行など が債権放棄や優先株引受で支援 例　三菱自動車　リコール隠し問題で苦境　　２００４－２ ００６　６０万株強（６０００億円相当）発行　三菱Ｇ企業 が引き受けて支援　三菱Ｇ企業が引き受けて支援 その他　長谷工コーポ　ＯＫＩなどで優先株発行事例 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

13 債務の株式化 ＤＥＳ debt equity swap 株式に切り替える側のメリット 値上り益 配当 経営監視 しやすい 証券市場論
株式に切り替える側のメリット　値上り益　配当　経営監視 しやすい 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

14 Ｄｉｌｕｔｉｏｎ対策 ライツイシュー 自社株買い　買った自社株の消却　最近は金庫株として残し て活用することも（ｽﾄｯｸオプションにしたり　買収通貨に使 ったり） 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

15 転換社債：新株予約権付社債 株式と社債の中間 設計の自由度が株より高い。
新株予約権が付いた社債　予約権が甘味剤になり低利での発 行が可能　しばしば株高背景にユーロ円建てでゼロクーポン 債の例。 転換価格の設定で希薄化のスピードを調整できる面もある レバレッジ効果などDebt financeのメリットを当初生かす。 エクイティファイナンスとして転換社債が選ばれることが意 外に多い。 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

16 転換社債 転換価格下方修正がなかった。 そのため償還せざるを得ないＣＢが生まれて問題になった。
１９９０年代半ばに規制緩和で下方修正条項が可能になる。 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

17 調達資金を株主配分に使う 自社株買いに使う＝リキャップＣＢという。 目的は自己資本を減らしてＲＯＥ改善という。
過去に発行したＣＢ転換社債の償還原資とすることも 過去の借入金の返済をすることも（金利負担下げられる）。 転換価格の設定で希薄化を抑えることも。 投資家にとって債券は株よりリスクが低いメリットがある。 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

18 リキャップＣＢ 金利ゼロ資金で自社株買い 自己資本圧縮で資本効率示すＲＯＥを改善 市場から歓迎されやすい。株式需給を引き締めるため
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19 ハイブリッド証券 監督当局や格付け会社の判断次第：制度変更リスク高い 従来型 資本への組み入れ額は段階的に削減
　従来型　資本への組み入れ額は段階的に削減 新型劣後債発行元が破たんしたと政府が認定すると元本が自 動的に削減されるもの　ベイルイン条項付き　新型劣後債　 バーゼル３に対応 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

20 ＲＴＯとＩＰＯ reverse takeover 反向収購(中文）
　上場している会社（Shell）を非上場会社が支配することで、 実質的に上場するもの　裏口上場 中国企業の米市場への上場 手法として注目される initial public offering 　伝統的上場手法　 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

21 ＩＰＯによる上場の問題 meritとdemerit
企業側の事情だけで時期を決定できない。 上場まで時間がかかる。 かなりコストが高い。 引受証券の支援はあっても公開価格の値崩れが起きやすい。 逆にメリットは公開時に資金調達（回収）ができることなど。 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

22 PEF private equity funds
投資の出口　上場　買収　など Venture capital PIPE private equity investment in public equity 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

23 ＲＴＯとＩＰＯ reverse takeover 反向収購(中文）
　上場している会社（Shell）を非上場会社が支配することで、 実質的に上場するもの　裏口上場 中国企業の米市場への上場 手法として注目される initial public offering 　伝統的上場手法　 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu

24 後期の流れ（予定）の確認 債券 理論 利子学説 国債 地方債 社債 債券価格 利回り 債券保有 債券取引 マイナス金利 投資信託
債券　理論　利子学説 国債　地方債　社債 債券価格　利回り 債券保有　 債券取引　マイナス金利 投資信託 証券会社経営 証券犯罪 証券市場の現状 証券市場論 Copyright : Hiroshi Fukumitsu