HFLP C　第2セッション ニトリ・良品計画　ファンダメンタル分析 2017年8月4日 　HFLP事務局.

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1 HFLP C　第2セッション ニトリ・良品計画　ファンダメンタル分析 2017年8月4日 　HFLP事務局

2 結論 ・財務分析からは 　　　ニトリ　　：ROS 　　　良品計画　：資本回転率 　にメリットあり。 ・分析の結果ビジネスモデルに起因するもの 　であり、財務分析上は甲乙つけがたい。 ・今後の課題、成長性、株主還元策を考慮し、 　良品計画へ投資を実施する。

3 ROEの状況 ROEの状況 ・レバレッジは大きな差がなく、ROSと回転率に 　両社の特徴が出ている。 ・以下、ROSと回転率の内訳を詳細分析

4 ROS分析：2017年2月期　損益計算書比較 ROSの差は売上総利益の差に集約

5 売上高・売上総利益の状況① (1)売上高推移

6 (２)店舗数：ニトリは国内、良品計画は海外を 中心に展開加速
売上高・売上総利益の状況② (２)店舗数：ニトリは国内、良品計画は海外を 　　　　　　　中心に展開加速 ■ニトリHDの店舗数 ■良品計画の店舗数 海外では、台湾27店舗、米国5店舗、中国11店舗。 海外では、中国200店舗、台湾42店舗、韓国20店舗、香港17店舗、タイ14店舗、米国・英国12店舗。

7 売上高・売上総利益の状況③ (３)粗利率推移：粗利率は両社ともに改善傾向だが 　　　　　　　　　　ニトリが良品計画を上回る

8 良品計画：相対的に粗利率の低い食品を含む
売上総利益偏差の要因分析① (１)製品構成比 　　　ニトリ：粗利率の高い家具構成比が高い 　　　良品計画：相対的に粗利率の低い食品を含む ■ニトリ ■良品計画 食品他 10% 衣類雑貨37％ 生活雑貨 53％

9 売上総利益偏差の要因分析② ■家具業界の粗利率 ■食品業界の粗利率

10 売上総利益偏差の要因分析③ ■良品計画　カテゴリ別粗利益率

11 売上総利益偏差の要因分析④ (３)競合状況： ニトリ：全国展開している家具小売りは少なく競合は 激しくない
　　　ニトリ：全国展開している家具小売りは少なく競合は 　　　　　　　激しくない 　　　良品計画：ユニクロやダイソーと競合

12 販管費内訳分解による将来性の検討 足元の販管費率に大きな差は無いが、その要因には差があると考えられる。【ニトリ】 　　　国内での売上拡大により、販管費率を抑制 【良品計画】　海外展開を強化しながらも、販管費率の上昇を抑制 ※良品計画の海外売上比率：３５％（２０１６年度）

13 販管費内訳分解による将来性の検討 店舗当たりの営業利益に大きな差は無いが、その要因には差があると考えられる。
【ニトリ】 　　　店舗の拡大を国内に集中することで、店舗当たりの営業利益を維持【良品計画】　海外での店舗数を増加しながらも、 　　　　　　　　 近年では店舗当たりの営業利益を維持

14 販管費内訳分解による将来性の検討 良品計画は高いブランド力により 広告宣伝費を抑制

15 資本回転率の分析（総資本回転率） 良品計画の方が、効率性高い。

16 資本回転率の分析（有形固定資産回転率） 土地を持たない良品計画が大きく凌駕している

17 有形固定資産の内訳 百万円 2017/2期 ﾆﾄﾘ 良品計画 差 残高 総資産比率 比率 建物構築物 103,763 21.3%
26,598 12.4% -8.9% 土地 126,923 26.0% 1,931 0.9% -25.1% 他 17,408 3.6% 10,084 4.7% 1.1% 有形固定資産 248,094 50.9% 38,613 18.0% -32.9% 総資産 487,814 214,705

18 資本回転率の分析（棚卸資産回転率） 2010年前後から良品計画は下落傾向

19 良品計画の海外店舗数が急増している ニトリ、良品計画の店舗数 ■ニトリHDの店舗数 ■良品計画の店舗数 19
海外では、台湾27店舗、米国5店舗、中国11店舗。 海外では、中国200店舗、台湾42店舗、韓国20店舗、香港17店舗、タイ14店舗、米国・英国12店舗。 良品計画の海外店舗数が急増している 19

20 棚卸資産（良品計画） 海外展開により棚卸資産が増加している。

21 キャッシュ化速度 良品計画、棚卸資産増に伴い悪化。

22 回転率まとめ ニトリ：アセット経営 良品計画：ライトアセット経営 2017/2期 ﾆﾄﾘ 良品計画 差 総資本回転率 1.14 1.60
+0.47 有形固定資産回転率 2.17 8.73 +6.56 棚卸資産回転率 10.87 5.14 ▲5.73 キャッシュ化速度 34.43 59.32 +24.89 ニトリ：アセット経営 良品計画：ライトアセット経営

23 財務分析考察 (１)ROS 自社生産し、ｺｽﾄﾘｰﾀﾞｰｼｯﾌﾟ戦略をとるニトリが上回る。 (２)資本回転率 棚卸資産効率 ニトリ＞良品計画
　　　自社生産し、ｺｽﾄﾘｰﾀﾞｰｼｯﾌﾟ戦略をとるニトリが上回る。 (２)資本回転率 　　　棚卸資産効率　　　　　ニトリ＞良品計画 　　　アセットライト経営　　　ニトリ＜良品計画 　　　ニトリは自社生産し、高粗利率を稼ぐ一方で、 　　　アセットが重く、資本回転率は良品計画が上回る (３)レバレッジ 　　　両社とも自己資本比率が高く、大きな差は生まれない 結果としてのROEに大きな差はなし。 ROSと資本回転率は両社のビジネスモデルの差を 　　反映しており、財務的な評価はフラット　　　　　　

24 ニトリの経営課題と対応状況 (１)海外展開不足： 国内家具需要が縮む中、海外の展開はこれ からであり、物流費やブランド訴求等の広告
　　　国内家具需要が縮む中、海外の展開はこれ 　　　からであり、物流費やブランド訴求等の広告 　　　宣伝費の増加が予測される。 　　　　　⇒アセットが重く、国内市場シュリンクによる 　　　　　　陳腐化リスク。海外展開によりさらに 　　　　　　アセットが増えるリスク。 (２)後継者リスク 　　　似鳥昭雄社長(73)への経営依存大 (３)為替リスク 　　　海外持ち帰り品が多く(８割)、為替のボラティリティ 　　　が高い。

25 ニトリの経営課題と対応状況 国内家具需要の推移

26 家具・インテリアの世帯あたり消費額（国内）の推移
ニトリの経営課題と対応状況 家具・インテリアの世帯あたり消費額（国内）の推移

27 良品計画の経営課題と対応状況 (１)在庫増加リスク： 海外展開に伴い、在庫増加、回転日数悪化。
　　　　海外展開に伴い、在庫増加、回転日数悪化。 　　⇒良品計画では現在、海外サプライチェーンの再構築 　　　を経営課題として実施中。 (２)欧州事業の立て直し (３)グローバル人財の育成 　　⇒ワンマン経営のニトリに対し、マニュアル化の徹底等 　　　　組織力の向上に取り組み　　　　

28 家具・インテリアの世帯あたり消費額（国内）の推移
事業の成長性① (１) 日本国内の家具需要は減少傾向にあり、今後大幅な上昇は見込めない。 (2) 一方、中国を中心とする東アジアの家具装飾品市場は拡大を続けている。 国内家具需要の推移 中国家具需要の推移 家具・インテリアの世帯あたり消費額（国内）の推移

29 事業の成長性② ⇒良品計画は、海外出店を加速しており、同時に、東アジア事業で既に高収益を達成している。
■ニトリHDの店舗数 ■良品計画の店舗数 ⇒良品計画は、海外出店を加速しており、同時に、東アジア事業で既に高収益を達成している。 ⇒ニトリは縮小傾向の国内に店舗が集中し、将来の成長が見込まれる海外出店が伸びていない。

30 ビジネスモデルから見た結論 ニトリは短期的には日本での成長も見込まれるが これからも成長の見込まれるアジアで高いブランドを
　　これからも成長の見込まれるアジアで高いブランドを 　　築いている良品計画に対し、ニトリはこれからの海外 　　展開であり、当面は低収益が予想される 良品計画は海外展開に伴い在庫が増加してきているが 　　現在サプライチェーンの見直しを実施しており、今後 　　キャッシュフロー改善の余地が大きい 増益を続けてきたニトリに対し、良品計画は2度の 　　悪化からの改善を経験しており、従業員の経営に 　　対するマインドが醸成されている。 現状のボラティリティーの高い世界情勢に対し、 　　アセットライトの良品計画のほうが低リスクでの 　　経営が可能　

31 資本政策、株主としての提案 ニトリの配当政策には改善の余地が大きい