財務管理 2010年1月13日 業績評価と経営者報酬 名古屋市立大学 佐々木 隆文.

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1 財務管理 2010年1月13日 業績評価と経営者報酬 名古屋市立大学 佐々木 隆文

2 MVA(市場付加価値） MVA=企業の市場価値ー投下資本額 企業の市場価値＝株式時価総額＋負債 投下資本額＝株主資本簿価＋負債
MVAは、将来のEVAの現在価値の合計に等しくなる（章末問題９．２） つまり，企業が将来に亘り獲得する付加価値の合計

3 経営分析 収益性 生産性 成長性 安全性（15章）

4 収益性分析 総資本利益率（ROA) 企業全体の資本の収益力を見る 売上高事業利益率：マージン、利ざやの大きさ
⇒高付加価値戦略、コスト削減が重要 総資本回転率：資産の活用度 ⇒稼働率の向上、在庫の圧縮

5 収益性分析（２） 株主資本利益率（ROE) 法的な企業の所有者である株主にとっての収益力 ⇒財務レバレッジも影響する

6 日本企業の収益性 P190～193 ROAの趨勢的な低下 過剰設備による総資産の拡大 売上高事業利益率、総資産回転率ともに低下
財務レバレッジの低下もROE低下に影響

7 収益性分析（３） 損益分岐点分析 総費用C=固定費F＋変動費V V＝売上高S×変動比率ｖ 損益分岐点売上高S* 費

8 生産性分析 付加価値：企業が生み出した価値の全体 従業員、債権者、政府等の取り分を含む 付加価値
＝経常利益＋人件費＋金融費用＋賃借料＋租税公課＋減価償却費　　(10) ＝付加価値＝人件費＋利子＋税金＋配当金＋減価償却費＋内部留保　　(11)

9 生産性分析（２） 生産性指標：労働、資産の生産性を見る

10 日本企業の生産性 P196～197 労働装備率の趨勢的な上昇 1980年代以降、設備生産性が急低下 労働生産性は安定して上昇

11 成長性分析 通常、売上、利益の伸び率等を用いる 株式市場の評価による成長性指標 PBR=PER×ROE

12 成長性分析（２） トービンのQ 経済学でよく用いられる成長性指標

13 経営者報酬 エージェンシー問題の解決 固定報酬と成果依存型報酬 インセンティブ効果とリスク負担のトレードオフ
インセンティブ効果：いかに経営者の利害を株主の利害に一致させるか リスク負担：経営者は株主のようにリスク分散の機会を持てない

14 一般的な経営者報酬の問題点 投資の意志決定の歪み 会計操作への誘因 業績尺度 目標業績

15 ストックオプション あらかじめ決められた価格（権利行使価格）で自社株を購入する権利
株価が上がり権利行使すれば、株価－権利行使価格が経営者の利益に エージェンシー問題の解決に有効 但し、コスト（オプション価値）もかかる 会計上もコスト認識が要求されている

16 従来の業績尺度の注意点 売上高、経常利益、ROA、ROEなど リスクの影響（資本コスト）を考慮していない 投下資本量を考慮していない
EVA（経済付加価値）などは上記の問題点を解決した指標

17 残余利益、EVAのメリット 株主に帰属する価値を資本コスト（リスクの影響）を考慮して表現 絶対額を尺度としているため、過小投資に陥らない
各期毎のNPVを具体的に表現

18 EVA、残余利益の留意点 企業価値算出では、継続価値のウェイトが大きい 成長率、資本コストの値により、算出される企業価値は大きく変化
残余利益モデルは、経営者による利益調整（Earnings management）の影響も受ける 減価償却方法の変更、退職給付会計の各項目など