MBA 国際金融 2015 1 ユーロ圏危機. 図 1 :ユーロ為替相場の動向 2 MBA 国際金融 2015.

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ユーロ圏危機 一橋大学商学部 小川英治 マクロ金融論 ユーロ為替相場の動向 マクロ金融論
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1 公債政策の推移② -バブル経済崩壊後から現在まで-. 2 ( 第 18 講の再説 ) 公債政策の推移 … 資料 18-2 ,資料 18-3 ,資料 18-4  1947 年の財政法制定 =国債の発行に厳しい制約  財政法制定~ 1965 年度当初予算 ⇒国債発行禁止規定 ( 財政法第 4 条.
経常収支とは?  一国の国際収支を評価する基準の一つ。  この 4 つのうち、 1 つが赤字であっても他で賄え ていれば経常収支は黒字となる。 貿易収支 モノの輸出入の 差 所得収支 海外投資の収益 サービス収支 サービス取引額 経常移転収支 対価を伴わない 他国への援助額 これらを合わせたものが経常収支.
1 (第 14 週) 第5章 間接金融の仕組 み § 1 銀行の金融仲介機能 ( p.91 ~ 98 ) ① 仲介機能 ② 情報生産機能 ③ 資産転換(変換)機能 ④ 銀行貸付けにおける担保の役割 § 2 貸付債権の証券化とサブプライム問題 ( p.99 ~ 104 ) § 3 銀行以外の金融仲介機関.
金利、金融政策及び資金循環 金利の概念 金利体系 日本銀行の政策手段 資金循環. 金利の概念 金利とは:資金の貸借取引における資 金の価格である。 金利の機能:資金の配分や景気の調整。
QE 出口戦略 利上げ先行型. 前提 主張 1 超過準備対策として利上げは有効である 主張 主張 1 超過準備対策として利上げは有効である 主張 2 保有資産の売却は経済に悪影響を与える 主張 3 利上げは経済の安定に寄与する 以上三点により、 QE 出口戦略利上げ先行 型を主張します.
08BC172K 村杉 なつみ. 銀行への公的資本注入額 預金保険機構が主たる担い手と なって公的資金が注入された。 公的資金の使用途 ①破綻した金融機関 18兆6162億円 ②金融機関からの資産の 買取 9兆6483億円 ③破綻前金融機関への 資本注入 12兆3869億円 ④その他 6兆1539億円.
第 6 章 金融政策と金融規制・ 金融監視政策の関係 07 BA 035 W 板津昌宏. 多くの中央銀行の金融政策の目的は 中央銀行はどの様な金融政策を行うべきか? 物価の安定を通じた経済の安定物価と雇用の安定 資産価格の安定を目的に掲げる国はな い.
第10章 国際通貨体制 社会・政治制度をつなぐ歴史的秩序.
世界金融危機と国際通貨体制 マクロ金融論2010.
世界ソブリンバブル衝撃のシナリオ 第8章国債バブル崩壊のシナリオ
制 度 設 計 の 変 更 案 平成18年 2 月 建設コンサルタンツ厚生年金基金.
アジア共通通貨導入の是非 否定派 蔵内 小柴 鶴間.
15 パクス・アメリカーナの時代 1 アメリカの戦後構想とIMF体制 2 IMF体制の成立と発展,ドル危機 3 固定相場制の崩壊と変動相場制
1. Departamento de Consultoria e Assessoria
第6章 3節 2011/7/1 09BC053J  新井友海.
(第7週)第2章(3) 前回のおさらいとキーワード: ■ システミック・リスク ■ セーフティー・ネット ・ 競争制限的規制
ユーロ危機の中でケインズとハイエクから学ぶ
中国バブルの          真実.
第16章 総需要に対する 金融・財政政策の影響 1.総需要曲線は三つの理由によって右下がりである 資産効果 利子率効果 為替相場効果
為替相場制度の理論と実証 MBA国際金融2015.
藤女子大学人間生活学部 内田博 現代資本主義分析
マネーサプライを増やせ! 岩田・伊藤・浜田・若田部・勝間
第3章 実態経済に大きな影響を及ぼす金融面の動向
マッチング拠出は日本で発展するか ~肯定派~
グローバル・インバランスと世界金融危機の中の国際通貨問題
通貨統合 第5回 国際金融論.
マネーサプライを増やせ! 岩田・伊藤・浜田・若田部・勝間
ECの成立へ マーストリヒト条約の成立 通貨統合
第2章 バブル崩壊後における経済の長期停滞の原因をどうみるか
現代の金融入門 第7章3節「金融危機後の規制監督」 (p.245-p.256)
『手に取るように金融がわかる本』 p.202~p.223 part1~5
東北地方の 二重ローン問題         10bd020p 小瀬村 愛子.
EUにおける通貨同盟(ユーロ) 一橋大学大学院商学研究科 小川英治 2016/5/13 EU入門.
世界金融危機と国際通貨体制 一橋大学商学部 小川英治 マクロ金融論2016.
08ba036z  入江 洋志 現代の金融入門 第五章 1~2節.
2010年6月25日 09BA390L 山村美帆 金融の規制強化・制度改革 ~アメリカ~.
日本における ベイルイン導入の是非 〜否定派〜
第8章 国際収支と国際投資ポジション 対外経済関係の鳥瞰図.
スペイン財政支援の是非 <否定派> 田中・棚倉・川村・石塚.
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第7章 どのように為替レートを 安定化させるのか
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『マクロ金融特論』 (4) 一橋大学大学院商学研究科 小川英治 マクロ金融特論2016.
セルビア共和国 経済・構造改革 ー挑戦と達成ー
ギリシャはユーロを離脱するべきか ~肯定派~
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銀行向け 公的資本注入 08BA154K 高橋 和真.
金融の基本Q&A -Q21~Q24-  小瀬村愛子.
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マクロ経済学 II 第5章 久松佳彰.
為替介入 MBA国際金融2016.
通貨統合と最適通貨圏 一橋大学商学部 小川英治 マクロ金融論2016.
マクロ経済学初級I 第4回.
中国の資金循環モデルによる 財政・金融政策の考察
最近の中国と通貨に関する動向 08ba231c 松江沙織.
『ギリシャはユーロから          離脱すべきか?』 【否定派】 長谷川 雄紀 田中 道信 山本 恵美.
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財政論I / II introduction 麻生 良文.
GDPRの適用開始に向けて 個人情報保護委員会事務局.
デフレ・スパイラル 2009年以降の事例から 長谷川 正
VI 短期の経済変動.
元高の原因を追求    九州産業大学 金崎ゼミ 張 雷 徐 雲飛 .
第5章 貨幣と金融市場.
持続可能性と財政再建 財政学(財政学B) 第9回 畑農鋭矢.
財政健全化の嘘 と 政府貨幣のお話!.
岩本 康志 2013年5月25日 日本金融学会 中央銀行パネル
2009年7月 為替相場講演会資料 株式会社三菱東京UFJ銀行/東アジア金融市場部
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MBA 国際金融 ユーロ圏危機

図 1 :ユーロ為替相場の動向 2 MBA 国際金融 2015

先進諸国の財政収支悪化 世界金融危機 ⇒①金融機関の B/S の毀損⇒資本注入 ②世界同時不況⇒ G20 における財政刺激の国際協調 世界各国で財政赤字増大。 トリガーは、ギリシャ政権交代による財政上の統 計処理の不備(実際の財政赤字拡大)⇒財政当局の 信認の失墜⇒財政危機 ソブリン・リスクが他のユーロ圏へ波及 3 MBA 国際金融 2015

図 2 :ユーロ圏諸国の財政赤字 4 Data: Eurostat MBA 国際金融 2015

5 Data: Eurostat 図 3 :ユーロ圏諸国の一般政府債務残高

ギリシャの財政危機 世界金融危機によって 2008 年に EU 各国の財政赤字が拡大。 ギリシャ:銀行への資本注入 50 億ユーロ、新規融資への政府 保証 150 億ユーロ、銀行への流動性供給 80 億ユーロ⇒総計 280 億ユーロ( GDP の 12% )の財政負担。 EU27 カ国で最悪。 2009 年 10 月の政権交代(新民主主義党のカラマンリス政権⇒ 全ギリシャ社会主義運動のパパンドレウ政権)をきっかけに 財政に関する統計処理の不備が発覚 財政赤字 GDP 比( 2008 年: 5% →7.7% 、 2009 年見通し: 3.7% → 12.7% → 13.6% ) 公的債務 GDP 比( 2009 年末: 99.6% → 115.1% ) ⇒財政赤字の数字そのものだけではなく、財政当局の信認を失 墜。 *複数均衡:ソブリン・バブル⇒ソブリン危機 6 MBA 国際金融 2015

図 4 :ユーロ圏諸国の一般政府債務残高( 2010 年 末) 7 Data: Eurostat MBA 国際金融 2015

図 5 :ギリシャの一般政府債務残高の推移 MBA 国際金融 Data: Eurostat

図 6 :長期金利( 10 年物国債利回り) 2009 年 10 月ギリシャ財政危機 9 MBA 国際金融 2015

財政危機の波及 欧州財政危機 ギリシャ(ユーロ圏 GDP の 2.7 %)の財政危機が IIPS ( GIIPS: ユーロ圏 GDP の 35 %)への波及の現実化。 背景 ①ユーロ圏の財政主権が統合されていないことに起因 するユーロ圏諸国の足並みの乱れが露呈。 ②リスボン条約に規定された「財政移転禁止」が制約 。 ドイツ憲法裁判所の合憲性審理によって、 2012 年 7 月に予定して いた欧州安定メカニズム ESM の設立が 2012 年 10 月に遅れた。 対応 EU と ECB と IMF (トロイカ)による金融支援(+ FRB から ECB へドル流動性供給)。 10 MBA 国際金融 2015

11 財政危機の波及メカニズム (1) ギリシャ国債の価格暴落⇒投機家による他の(財政 赤字の多い)国債価格暴落の予想⇒空売りによる投 機⇒他の国債価格暴落 (2) ギリシャ国債の価格暴落⇒投資家の国際ポートフォ リオに占めるギリシャ国債のシェアの現象⇒ポート フォリオ調整による他の(財政赤字の多い)国債の 売却⇒他の国債価格暴落 (3) ギリシャ国債のデフォルト / 債務リストラ⇒欧州金融 機関の B/S 悪化⇒他の(財政赤字の多い)国債の売 却⇒他の国債価格暴落 (4) 上記 (1) ~ (3) の予想⇒他の(財政赤字の多い)国債 の売却⇒他の国債価格暴落【自己実現的投機】 MBA 国際金融 2015

財政危機対応の 3 点セット ①財政危機国の緊縮財政・財政再建 ⇒財政規律確立とモラルハザード防止によるソ ブリン・リスク縮小 ②深刻な財政危機国の債務削減 ⇒債務負担削減による債務持続性( debt sustainability )増大とソブリン・リスク縮小 ③金融機関へのセイフティネット ⇒債務削減によってバランスシートを毀損した 金融機関への波及を抑制。 12 MBA 国際金融 2015

ユーロ圏における財政危機対応 ギリシャへの第 1 次金融支援( 2010 年 5 月) ①緊縮財政のみ。 ③セイフティネットの整備がなく、②債務削減も なし。 ギリシャへの第 2 次金融支援( 2012 年 3 月) ③セイフティネット( EFSF と ESM )が整備された ことから、①緊縮財政に加えて、②債務削減を実 施。 EFSF ・ ECB による国債買上げ+各国政府によ る資本注入が金融危機への発展を抑制。 MBA 国際金融

ユーロ圏危機に対するトロイカの対 応 ユーロ圏危機国(ギリシャ、アイルランド、ポルト ガル、キプロス)が IMF の支援を要請した際に、中 東欧での EC と IMF との合同プログラムでの経験は有 用であった。もう一つのパートナーとして ECB が加 わって、支援体制(「トロイカ」)の協調が拡大し た。 EU 諸国は、ギリシャへトロイカの金融支援の 2/3 の 資金を提供した。 IMF は残りの 1/3 の金融支援を提供 した。 IMF は、危機管理において主要な役割を果た すのが一般的であるが、ユーロ圏危機のケースでは マイナーな貸し手となった。そのために、トロイカ の運営に難しさが残っている。 MBA 国際金融

財政危機波及の防止策としての ESM リスボン条約第 122 条第 2 項に基づいて、自然災害と 同等の「制御できない例外的な事態」に備えるため に欧州金融安定化ファシリティ( EFSF )を設立。 しかし、リスボン条約では財政移転禁止のため、リ スボン条約の改正によって欧州安定メカニズム( ESM )の設立が必要。 ESM の設立を1年前倒しして、 2012 年 7 月に設立を 予定したが、ドイツ憲法裁判所にて合憲の判決を待 ったために 2012 年 10 月に設立が延期。 EFSF を 2013 年半ばまで存続させ、 2012 年 10 月から 2013 年半ばまでは ESM と EFSF の両者によって財政 危機に対応することとなった。 EFSF や ESM から直接に銀行へ資本注入を可能に。 15 MBA 国際金融 2015

財政当局の信認回復のための措置 2011 年 12 月 8 ・ 9 日の EU 首脳会議 経済同盟の強化、とりわけ、「財政安定同盟 」( “Fiscal Stability Union” )に向けた動きに 基本合意 (イギリスとチェコを除く)。 ①財政規律を強化するために新しい財政ルール を含む財政協定( Fiscal Compact ) ②セーフティネットとしての欧州安定メカニズ ム( ESM )の早期設立( 2013 年 7 月⇒ 2012 年 7 月実際には 2012 年 10 月) 16 MBA 国際金融 2015

財政安定同盟の下の財政協定 さしあたり、めざすものは、「財政安定同盟( Fiscal Stability Union )」であって、「財政同盟( Fiscal Union )」ではない。 財政規律を強化するために新しい財政ルールを含む 財政協定( Fiscal Compact )につくる。 ①一般政府予算を均衡。 景気変動に影響を受ける循環的赤字を除いた、構造的赤字に ついて GDP の 0.5% 以下。 ②財政ルールを、各国の憲法あるいはそれに相当する法律で規 定。 ③欧州委員会によってある国の財政赤字の上限超過を認められ たならば即時に、ユーロ圏諸国の反対がないかぎり、自動的 に過剰財政赤字手続きが適用される自動修正メカニズムを導 入。 17 MBA 国際金融 2015

銀行同盟 単一監督メカニズム( SSM = Single Supervisory Mechanism ) 単一破綻処理メカニズム( SRM = Single Resolution Mechanism ) 預金保険制度( DGS = Deposit Guarantee Scheme ) MBA 国際金融

単一監督メカニズム( SSM = Single Supervisory Mechanism ) ECB がユーロ圏内の銀行に対する単一の監督権を持つという 仕組み。 ECB が直接監督する対象は、 EU 内の銀行のうち、影響力の大 きい 300 億ユーロ超の資産を持つ銀行、あるいは母国の GDP 比で少なくとも 20% の資産を持つ銀行で、銀行同盟に加わる 約 6,000 の銀行の中の、主としてユーロ圏にある約 130 行。 ECB は既定の自己資本要件に違反した、あるいは違反する危 険性のある銀行に対して、早期に介入し、是正を要求するこ とができる。その他の銀行については、各国当局が直接監督 し、 ECB は間接的に監督する。ただし、 ECB はこれらの銀行 についても、いつでも直接監督し、保護する権限を持つ。 SSM は、 2014 年 11 月 4 日、正式に稼動を開始。 MBA 国際金融

欧州金融機関のストレステスト ECB, Aggregate Report on the Comprehensive Assessment, October SSM の中で ECB の銀行監督業務として実施。 130 銀行に対して 2014 年~ 2016 年の 3 か年について、 2 つのマクロ経済(金利上昇等)シナリオ【ベース ライン・シナリオ( EC Winter 2014 予測)と悪化シ ナリオ( EBA 想定)】を想定して、自己資本比率を 維持するために必要とされる資本不足額を計算。 ⇒資本不足は、 25 銀行で総額 246 億ユーロ。 MBA 国際金融

図 7 :国別の資本不足額・資本不足銀行数 MBA 国際金融 2015 出典: ECB, Aggregate Report on the Comprehensive Assessment, October

MBA 国際金融

単一破綻処理メカニズム( SRM = Single Resolution Mechanism ) 危機の際、迅速な意思決定と破綻処理を行い、他のユーロ圏 の国々への伝播を防ぐ仕組み。一元的に意思決定を行うこと により、各国で破綻処理を行うよりも効率的な対処が可能と なり、金融への悪影響を最小化する。 SRM の対象となるのは単一監督メカニズムの対象行で、銀 行の破綻処理の決定は、 ECB の代表、欧州委員会、当該国の 当局 で構成される単一破綻処理委員会( Single Resolution Board )の提案に基づき、欧州委員会が行う。 SRM の資金源は単一破綻処理基金( Single Bank Resolution Fund )。銀行同盟内の全銀行により、 2016 年から 8 年かけて 総額約 550 億ユーロが積み立てる。 SRM は 2016 年 1 月から完全運用。 MBA 国際金融

預金保険制度( DGS=Deposit Guarantee Scheme ) 預金保険制度( DGS=Deposit Guarantee Scheme )に ついては、 EU 共通のルールとして各国が預金者一 人あたり 10 万ユーロまで保護し、銀行破綻から 7 日 以内に支払うことが義務付けられる。 今のところ、単一の預金保険制度という枠組みがで きるわけではないが、ルールでは EU 各国が自発的 に、互いの基金を融通しあうことなども想定してい る。 DGS は、法案が間もなく可決される見通しである。 MBA 国際金融

再燃するギリシャ問題 2015 年 1 月 25 日:ギリシャ総選挙、反緊縮財政政策 の急進左派連合(チプラス党首)が圧勝。 2015 年 6 月 30 日:ギリシャ、 IMF への返済(約 15 億 ユーロ)延滞 2015 年 7 月 5 日:反緊縮財政を国民投票。 2015 年 7 月 16 日:ギリシャ議会、財政改革案を可決 。 ⇒財政規律&モラルハザード vs. 債務負担軽減 MBA 国際金融

IMF によるギリシャ公的債務持続可能性分析 IMF, “Preliminary Public Debt Sustainability Analysis,” IMF Country Report, June 26, 基礎的財政収支黒字目標の下落(対 GDP の 2.5% ) と民営化の遅れと GDP 成長率の低下(年率 1% )に よって、 2014 年 5 月の第 5 回レビューに比較して、 委譲許的融資及び債務削減がない場合には、一般 政府債務と必要資金調達総額が増大。 ギリシャ融資ファシリティ全額の債務削減( 531 億 ユーロ)と譲許的融資によって一般政府債務と必 要資金調達総額を軽減。 MBA 国際金融

図 8 :一般政府債務と必要資金調達総額(譲許的融資 及び債務削減がない場合) MBA 国際金融 Source: IMF Country Report, No.15/165, June 26, 2015.

図 9 :一般政府債務と必要資金調達総額(譲許 的融資及び債務削減( 531 億ユーロ)がある場 合) MBA 国際金融 Source: IMF Country Report, No.15/165, June 26, 2015.

結論 ギリシャ問題に対しては、財政危機対応の 3 点セッ ト(財政緊縮と債務削減とセイフティネット)に よって対応する必要がある。 ユーロ圏危機の教訓は、平時において危機管理の スキームを構築することが必要であった。 財政規律のない国を通貨同盟に入れることの問題 が露呈。通貨同盟には、財政政策を監視するため の財政安定化同盟、ひいては財政同盟を伴う必要 がある。 MBA 国際金融