～変貌する国際通貨体制の中のルピーとアジア通貨～ 2017/3/11 2009年7月 　　BTMUセミナー　　　 世界及びアジア、インドの経済･為替動向 ～変貌する国際通貨体制の中のルピーとアジア通貨～ 　　　　　　　　【本日のテーマ】　 　　　　　　　　　　① 戦後が問われる米経済とドル基軸通貨体制 　　　　　　　　　　② 底入れが始まった日中経済 　　　　　　　　　　③ アジア通貨を取り巻く環境 　　　　　　　　　　④ インドルピーを見極めるポイント 三菱東京ＵＦＪ銀行　金融市場部 チーフアナリスト　高島　修

米国の財政赤字は戦後最大規模まで拡大 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ 2017/3/11 米国の財政赤字は戦後最大規模まで拡大 (テーマ①)戦後が問われる米経済とドル基軸通貨体制 (1)外国人投資家の日本株買いの一方、円高が中々進まない。 (2)注目されているのは、本邦からの資金流出。 　特に外貨建投信の著しい伸び。 (3)2001年以降、投信全体が伸び悩む中、外貨投信は着実に増加。 　足許では月間5,000億円規模。投信の伸びの殆どが外貨による。 (4)公募投信では、残高ベースで投信全体の３５％を外貨投信が 　占める状況となっている。 (4)デフレ脱却＝円高のイメージ強いが、 　景気回復・株高を受けて、個人マネーがリスク志向を強めている。 　デフレ脱却＝円安のフローがあることに注意が必要。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ１

積極的な財政措置のシワ寄せはドル相場と米国債に･･･ 2017/3/11 積極的な財政措置のシワ寄せはドル相場と米国債に･･･ (テーマ①)戦後が問われる米経済とドル基軸通貨体制 (1)外国人投資家の日本株買いの一方、円高が中々進まない。 (2)注目されているのは、本邦からの資金流出。 　特に外貨建投信の著しい伸び。 (3)2001年以降、投信全体が伸び悩む中、外貨投信は着実に増加。 　足許では月間5,000億円規模。投信の伸びの殆どが外貨による。 (4)公募投信では、残高ベースで投信全体の３５％を外貨投信が 　占める状況となっている。 (4)デフレ脱却＝円高のイメージ強いが、 　景気回復・株高を受けて、個人マネーがリスク志向を強めている。 　デフレ脱却＝円安のフローがあることに注意が必要。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ２

１年半で６百万人が職を失った米雇用調整の激しさ 2017/3/11 (テーマ①)戦後が問われる米経済とドル基軸通貨体制 １年半で６百万人が職を失った米雇用調整の激しさ (1)外国人投資家の日本株買いの一方、円高が中々進まない。 (2)注目されているのは、本邦からの資金流出。 　特に外貨建投信の著しい伸び。 (3)2001年以降、投信全体が伸び悩む中、外貨投信は着実に増加。 　足許では月間5,000億円規模。投信の伸びの殆どが外貨による。 (4)公募投信では、残高ベースで投信全体の３５％を外貨投信が 　占める状況となっている。 (4)デフレ脱却＝円高のイメージ強いが、 　景気回復・株高を受けて、個人マネーがリスク志向を強めている。 　デフレ脱却＝円安のフローがあることに注意が必要。 Ｐａｇｅ３ Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ

ＩＭＦ改革と国際通貨体制の変貌 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ (テーマ①)戦後が問われる米経済とドル基軸通貨体制 2017/3/11 ＩＭＦ改革と国際通貨体制の変貌 (テーマ①)戦後が問われる米経済とドル基軸通貨体制 (1)外国人投資家の日本株買いの一方、円高が中々進まない。 (2)注目されているのは、本邦からの資金流出。 　特に外貨建投信の著しい伸び。 (3)2001年以降、投信全体が伸び悩む中、外貨投信は着実に増加。 　足許では月間5,000億円規模。投信の伸びの殆どが外貨による。 (4)公募投信では、残高ベースで投信全体の３５％を外貨投信が 　占める状況となっている。 (4)デフレ脱却＝円高のイメージ強いが、 　景気回復・株高を受けて、個人マネーがリスク志向を強めている。 　デフレ脱却＝円安のフローがあることに注意が必要。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ４

「景気減速≠円安」、｢景気回復≠円安｣の理由 2017/3/11 「景気減速≠円安」、｢景気回復≠円安｣の理由 (テーマ②)底入れが始まった日中経済 (1)更に購買力平価の観点からも１１５円は重要。 (時間があれば、４Ｐで購買力平価を説明) (2)購買力平価とはインフレ・物価を考慮した上での為替相場の適正水準。 (3)ただ、物価と言っても色々ある。図中の線で言えば、 　①消費者物価ベース･･･１５０円前後 　②生産者物価・卸売物価ベース･･･１１５円前後 　③輸出物価ベース･･･７０円前後 　④②と③の中間(②と③を足して２で割ったもの)･･･９３円前後 (4)重要なのは②。98年、02年とドルの行く手を阻んだ。 　一方、96年以降、ドルの下値を支えているのは③ (5)過去②の上で定着したのは、レーガン政権前期のみ(81年～)。 　米国が強いドル高政策を唱えていた頃。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ５

日本企業の海外留保利益は２０兆円 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ (テーマ②)底入れが始まった日中経済 Ｐａｇｅ６ 2017/3/11 日本企業の海外留保利益は２０兆円 (テーマ②)底入れが始まった日中経済 (1)外国人投資家の日本株買いの一方、円高が中々進まない。 (2)注目されているのは、本邦からの資金流出。 　特に外貨建投信の著しい伸び。 (3)2001年以降、投信全体が伸び悩む中、外貨投信は着実に増加。 　足許では月間5,000億円規模。投信の伸びの殆どが外貨による。 (4)公募投信では、残高ベースで投信全体の３５％を外貨投信が 　占める状況となっている。 (4)デフレ脱却＝円高のイメージ強いが、 　景気回復・株高を受けて、個人マネーがリスク志向を強めている。 　デフレ脱却＝円安のフローがあることに注意が必要。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ６

中国の在庫投機と危うい原油・商品相場 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ (テーマ②)底入れが始まった日中経済 2017/3/11 中国の在庫投機と危うい原油・商品相場 (テーマ②)底入れが始まった日中経済 (1)外国人投資家の日本株買いの一方、円高が中々進まない。 (2)注目されているのは、本邦からの資金流出。 　特に外貨建投信の著しい伸び。 (3)2001年以降、投信全体が伸び悩む中、外貨投信は着実に増加。 　足許では月間5,000億円規模。投信の伸びの殆どが外貨による。 (4)公募投信では、残高ベースで投信全体の３５％を外貨投信が 　占める状況となっている。 (4)デフレ脱却＝円高のイメージ強いが、 　景気回復・株高を受けて、個人マネーがリスク志向を強めている。 　デフレ脱却＝円安のフローがあることに注意が必要。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ７

中国は外需依存から内需牽引へ梶を切った Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ (テーマ②)底入れが始まった日中経済 2017/3/11 中国は外需依存から内需牽引へ梶を切った (テーマ②)底入れが始まった日中経済 (1)更に購買力平価の観点からも１１５円は重要。 (時間があれば、４Ｐで購買力平価を説明) (2)購買力平価とはインフレ・物価を考慮した上での為替相場の適正水準。 (3)ただ、物価と言っても色々ある。図中の線で言えば、 　①消費者物価ベース･･･１５０円前後 　②生産者物価・卸売物価ベース･･･１１５円前後 　③輸出物価ベース･･･７０円前後 　④②と③の中間(②と③を足して２で割ったもの)･･･９３円前後 (4)重要なのは②。98年、02年とドルの行く手を阻んだ。 　一方、96年以降、ドルの下値を支えているのは③ (5)過去②の上で定着したのは、レーガン政権前期のみ(81年～)。 　米国が強いドル高政策を唱えていた頃。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ８

新興国通貨は堅調地合い継続を見込む グローバル経済の減速 → 原油商品相場の下落 ↓ ↓ ↓ 2017/3/11 新興国通貨は堅調地合い継続を見込む (テーマ③)アジア通貨を取り巻く環境 グローバル経済の減速　　→　　原油商品相場の下落 　　　　↓　　　　　　　　　　↓ 　　　　　↓　　 新興国通貨の下落　→　貿易収支の改善　　　実質消費の改善 　　　　　　　　　　　　 　　 ↓ ↓ 　　　　　　　　　　　　　　新興国通貨下げ止まり (1)更に購買力平価の観点からも１１５円は重要。 (時間があれば、４Ｐで購買力平価を説明) (2)購買力平価とはインフレ・物価を考慮した上での為替相場の適正水準。 (3)ただ、物価と言っても色々ある。図中の線で言えば、 　①消費者物価ベース･･･１５０円前後 　②生産者物価・卸売物価ベース･･･１１５円前後 　③輸出物価ベース･･･７０円前後 　④②と③の中間(②と③を足して２で割ったもの)･･･９３円前後 (4)重要なのは②。98年、02年とドルの行く手を阻んだ。 　一方、96年以降、ドルの下値を支えているのは③ (5)過去②の上で定着したのは、レーガン政権前期のみ(81年～)。 　米国が強いドル高政策を唱えていた頃。 【３つのフィルター】 ① 資源輸出国→× ② 高インフレ国→× ③ 対外債務大の国→× Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ９

アジア諸国の輸出、貿易黒字は急減したが･･･ 2017/3/11 アジア諸国の輸出、貿易黒字は急減したが･･･ (テーマ③)アジア通貨を取り巻く環境 (1)更に購買力平価の観点からも１１５円は重要。 (時間があれば、４Ｐで購買力平価を説明) (2)購買力平価とはインフレ・物価を考慮した上での為替相場の適正水準。 (3)ただ、物価と言っても色々ある。図中の線で言えば、 　①消費者物価ベース･･･１５０円前後 　②生産者物価・卸売物価ベース･･･１１５円前後 　③輸出物価ベース･･･７０円前後 　④②と③の中間(②と③を足して２で割ったもの)･･･９３円前後 (4)重要なのは②。98年、02年とドルの行く手を阻んだ。 　一方、96年以降、ドルの下値を支えているのは③ (5)過去②の上で定着したのは、レーガン政権前期のみ(81年～)。 　米国が強いドル高政策を唱えていた頃。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ１０

アジア諸国は外貨準備の復元に動いている Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ (テーマ③)アジア通貨を取り巻く環境 2017/3/11 (テーマ③)アジア通貨を取り巻く環境 アジア諸国は外貨準備の復元に動いている (1)更に購買力平価の観点からも１１５円は重要。 (時間があれば、４Ｐで購買力平価を説明) (2)購買力平価とはインフレ・物価を考慮した上での為替相場の適正水準。 (3)ただ、物価と言っても色々ある。図中の線で言えば、 　①消費者物価ベース･･･１５０円前後 　②生産者物価・卸売物価ベース･･･１１５円前後 　③輸出物価ベース･･･７０円前後 　④②と③の中間(②と③を足して２で割ったもの)･･･９３円前後 (4)重要なのは②。98年、02年とドルの行く手を阻んだ。 　一方、96年以降、ドルの下値を支えているのは③ (5)過去②の上で定着したのは、レーガン政権前期のみ(81年～)。 　米国が強いドル高政策を唱えていた頃。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ１１

強化されるアジア地域金融 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ (テーマ③)アジア通貨を取り巻く環境 Ｐａｇｅ１２ 2017/3/11 (テーマ③)アジア通貨を取り巻く環境 (1)外国人投資家の日本株買いの一方、円高が中々進まない。 (2)注目されているのは、本邦からの資金流出。 　特に外貨建投信の著しい伸び。 (3)2001年以降、投信全体が伸び悩む中、外貨投信は着実に増加。 　足許では月間5,000億円規模。投信の伸びの殆どが外貨による。 (4)公募投信では、残高ベースで投信全体の３５％を外貨投信が 　占める状況となっている。 (4)デフレ脱却＝円高のイメージ強いが、 　景気回復・株高を受けて、個人マネーがリスク志向を強めている。 　デフレ脱却＝円安のフローがあることに注意が必要。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ１２

インド経済は緩やかな底入れへ Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ (テーマ④)インドルピーを見極めるポイント 2017/3/11 (テーマ④)インドルピーを見極めるポイント インド経済は緩やかな底入れへ (1)更に購買力平価の観点からも１１５円は重要。 (時間があれば、４Ｐで購買力平価を説明) (2)購買力平価とはインフレ・物価を考慮した上での為替相場の適正水準。 (3)ただ、物価と言っても色々ある。図中の線で言えば、 　①消費者物価ベース･･･１５０円前後 　②生産者物価・卸売物価ベース･･･１１５円前後 　③輸出物価ベース･･･７０円前後 　④②と③の中間(②と③を足して２で割ったもの)･･･９３円前後 (4)重要なのは②。98年、02年とドルの行く手を阻んだ。 　一方、96年以降、ドルの下値を支えているのは③ (5)過去②の上で定着したのは、レーガン政権前期のみ(81年～)。 　米国が強いドル高政策を唱えていた頃。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ１３

インドを巡る国際収支環境は悪化した Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ (テーマ④)インドルピーを見極めるポイント 2017/3/11 インドを巡る国際収支環境は悪化した (テーマ④)インドルピーを見極めるポイント (1)更に購買力平価の観点からも１１５円は重要。 (時間があれば、４Ｐで購買力平価を説明) (2)購買力平価とはインフレ・物価を考慮した上での為替相場の適正水準。 (3)ただ、物価と言っても色々ある。図中の線で言えば、 　①消費者物価ベース･･･１５０円前後 　②生産者物価・卸売物価ベース･･･１１５円前後 　③輸出物価ベース･･･７０円前後 　④②と③の中間(②と③を足して２で割ったもの)･･･９３円前後 (4)重要なのは②。98年、02年とドルの行く手を阻んだ。 　一方、96年以降、ドルの下値を支えているのは③ (5)過去②の上で定着したのは、レーガン政権前期のみ(81年～)。 　米国が強いドル高政策を唱えていた頃。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ１４

年内のUSD/INRのメインシナリオは45～50レンジ 2017/3/11 (テーマ④)インドルピーを見極めるポイント 年内のUSD/INRのメインシナリオは45～50レンジ (1)更に購買力平価の観点からも１１５円は重要。 (時間があれば、４Ｐで購買力平価を説明) (2)購買力平価とはインフレ・物価を考慮した上での為替相場の適正水準。 (3)ただ、物価と言っても色々ある。図中の線で言えば、 　①消費者物価ベース･･･１５０円前後 　②生産者物価・卸売物価ベース･･･１１５円前後 　③輸出物価ベース･･･７０円前後 　④②と③の中間(②と③を足して２で割ったもの)･･･９３円前後 (4)重要なのは②。98年、02年とドルの行く手を阻んだ。 　一方、96年以降、ドルの下値を支えているのは③ (5)過去②の上で定着したのは、レーガン政権前期のみ(81年～)。 　米国が強いドル高政策を唱えていた頃。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ１５

中長期的にはインフレがＩＮＲの最大のリスク要因 2017/3/11 中長期的にはインフレがＩＮＲの最大のリスク要因 (テーマ④)インドルピーを見極めるポイント (1)更に購買力平価の観点からも１１５円は重要。 (時間があれば、４Ｐで購買力平価を説明) (2)購買力平価とはインフレ・物価を考慮した上での為替相場の適正水準。 (3)ただ、物価と言っても色々ある。図中の線で言えば、 　①消費者物価ベース･･･１５０円前後 　②生産者物価・卸売物価ベース･･･１１５円前後 　③輸出物価ベース･･･７０円前後 　④②と③の中間(②と③を足して２で割ったもの)･･･９３円前後 (4)重要なのは②。98年、02年とドルの行く手を阻んだ。 　一方、96年以降、ドルの下値を支えているのは③ (5)過去②の上で定着したのは、レーガン政権前期のみ(81年～)。 　米国が強いドル高政策を唱えていた頃。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ｐａｇｅ１６

Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ 2017/3/11 　　　当資料は相場情報の提供を唯一の目的としたもので、投資勧誘を目的としたものではありません。 　　　投資の最終決定は投資家ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。 　　　当資料は信頼できる情報源から得た情報に基づき作成したものですが、その情報の正確性、完全性を保証するものではありません。 　　　また、過去の結果が必ずしも将来の結果を暗示するものではありません。 　　　当資料は執筆者の見解に基づき作成されたものであり、弊社の統一された見解ではありません。 　　　当資料を使用することにより生ずるいかなる種類の損失についても弊社は責任を負いません。 　　　なお、当資料の無断複製、複写、転送はご遠慮ください。 　　　当方の都合で、当資料の全部または一部を予告なしに変更することがありますので、予めご了承ください。 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ