HFLP C　第2セッション ニトリ・良品計画　ファンダメンタル分析 2017年8月4日 　HFLP事務局

結論 ・財務分析からは 　　　ニトリ　　：ROS 　　　良品計画　：資本回転率 　にメリットあり。 ・分析の結果ビジネスモデルに起因するもの 　であり、財務分析上は甲乙つけがたい。 ・今後の課題、成長性、株主還元策を考慮し、 　良品計画へ投資を実施する。

ROEの状況 ROEの状況 ・レバレッジは大きな差がなく、ROSと回転率に 　両社の特徴が出ている。 ・以下、ROSと回転率の内訳を詳細分析

ROS分析：2017年2月期　損益計算書比較 ROSの差は売上総利益の差に集約

売上高・売上総利益の状況① (1)売上高推移

(２)店舗数：ニトリは国内、良品計画は海外を 中心に展開加速 売上高・売上総利益の状況② (２)店舗数：ニトリは国内、良品計画は海外を 　　　　　　　中心に展開加速 ■ニトリHDの店舗数 ■良品計画の店舗数 海外では、台湾27店舗、米国5店舗、中国11店舗。 海外では、中国200店舗、台湾42店舗、韓国20店舗、香港17店舗、タイ14店舗、米国・英国12店舗。

売上高・売上総利益の状況③ (３)粗利率推移：粗利率は両社ともに改善傾向だが 　　　　　　　　　　ニトリが良品計画を上回る

良品計画：相対的に粗利率の低い食品を含む 売上総利益偏差の要因分析① (１)製品構成比 　　　ニトリ：粗利率の高い家具構成比が高い 　　　良品計画：相対的に粗利率の低い食品を含む ■ニトリ ■良品計画 食品他 10% 衣類雑貨37％ 生活雑貨 53％

売上総利益偏差の要因分析② ■家具業界の粗利率 ■食品業界の粗利率

売上総利益偏差の要因分析③ ■良品計画　カテゴリ別粗利益率

売上総利益偏差の要因分析④ (３)競合状況： ニトリ：全国展開している家具小売りは少なく競合は 激しくない 　　　ニトリ：全国展開している家具小売りは少なく競合は 　　　　　　　激しくない 　　　良品計画：ユニクロやダイソーと競合

販管費内訳分解による将来性の検討 足元の販管費率に大きな差は無いが、その要因には差があると考えられる。【ニトリ】 　　　国内での売上拡大により、販管費率を抑制 【良品計画】　海外展開を強化しながらも、販管費率の上昇を抑制 ※良品計画の海外売上比率：３５％（２０１６年度）

販管費内訳分解による将来性の検討 店舗当たりの営業利益に大きな差は無いが、その要因には差があると考えられる。 【ニトリ】 　　　店舗の拡大を国内に集中することで、店舗当たりの営業利益を維持【良品計画】　海外での店舗数を増加しながらも、 　　　　　　　　 近年では店舗当たりの営業利益を維持

販管費内訳分解による将来性の検討 良品計画は高いブランド力により 広告宣伝費を抑制

資本回転率の分析（総資本回転率） 良品計画の方が、効率性高い。

資本回転率の分析（有形固定資産回転率） 土地を持たない良品計画が大きく凌駕している

有形固定資産の内訳 百万円 2017/2期 ﾆﾄﾘ 良品計画 差 残高 総資産比率 比率 建物構築物 103,763 21.3% 26,598 12.4% -8.9% 土地 126,923 26.0% 1,931 0.9% -25.1% 他 17,408 3.6% 10,084 4.7% 1.1% 有形固定資産 248,094 50.9% 38,613 18.0% -32.9% 総資産 487,814 214,705

資本回転率の分析（棚卸資産回転率） 2010年前後から良品計画は下落傾向

良品計画の海外店舗数が急増している ニトリ、良品計画の店舗数 ■ニトリHDの店舗数 ■良品計画の店舗数 19 海外では、台湾27店舗、米国5店舗、中国11店舗。 海外では、中国200店舗、台湾42店舗、韓国20店舗、香港17店舗、タイ14店舗、米国・英国12店舗。 良品計画の海外店舗数が急増している 19

棚卸資産（良品計画） 海外展開により棚卸資産が増加している。

キャッシュ化速度 良品計画、棚卸資産増に伴い悪化。

回転率まとめ ニトリ：アセット経営 良品計画：ライトアセット経営 2017/2期 ﾆﾄﾘ 良品計画 差 総資本回転率 1.14 1.60 +0.47 有形固定資産回転率 2.17 8.73 +6.56 棚卸資産回転率 10.87 5.14 ▲5.73 キャッシュ化速度 34.43 59.32 +24.89 ニトリ：アセット経営 良品計画：ライトアセット経営

財務分析考察 (１)ROS 自社生産し、ｺｽﾄﾘｰﾀﾞｰｼｯﾌﾟ戦略をとるニトリが上回る。 (２)資本回転率 棚卸資産効率 ニトリ＞良品計画 　　　自社生産し、ｺｽﾄﾘｰﾀﾞｰｼｯﾌﾟ戦略をとるニトリが上回る。 (２)資本回転率 　　　棚卸資産効率　　　　　ニトリ＞良品計画 　　　アセットライト経営　　　ニトリ＜良品計画 　　　ニトリは自社生産し、高粗利率を稼ぐ一方で、 　　　アセットが重く、資本回転率は良品計画が上回る (３)レバレッジ 　　　両社とも自己資本比率が高く、大きな差は生まれない 結果としてのROEに大きな差はなし。 ROSと資本回転率は両社のビジネスモデルの差を 　　反映しており、財務的な評価はフラット　　　　　　

ニトリの経営課題と対応状況 (１)海外展開不足： 国内家具需要が縮む中、海外の展開はこれ からであり、物流費やブランド訴求等の広告 　　　国内家具需要が縮む中、海外の展開はこれ 　　　からであり、物流費やブランド訴求等の広告 　　　宣伝費の増加が予測される。 　　　　　⇒アセットが重く、国内市場シュリンクによる 　　　　　　陳腐化リスク。海外展開によりさらに 　　　　　　アセットが増えるリスク。 (２)後継者リスク 　　　似鳥昭雄社長(73)への経営依存大 (３)為替リスク 　　　海外持ち帰り品が多く(８割)、為替のボラティリティ 　　　が高い。

ニトリの経営課題と対応状況 国内家具需要の推移

家具・インテリアの世帯あたり消費額（国内）の推移 ニトリの経営課題と対応状況 家具・インテリアの世帯あたり消費額（国内）の推移

良品計画の経営課題と対応状況 (１)在庫増加リスク： 海外展開に伴い、在庫増加、回転日数悪化。 　　　　海外展開に伴い、在庫増加、回転日数悪化。 　　⇒良品計画では現在、海外サプライチェーンの再構築 　　　を経営課題として実施中。 (２)欧州事業の立て直し (３)グローバル人財の育成 　　⇒ワンマン経営のニトリに対し、マニュアル化の徹底等 　　　　組織力の向上に取り組み　　　　

家具・インテリアの世帯あたり消費額（国内）の推移 事業の成長性① (１) 日本国内の家具需要は減少傾向にあり、今後大幅な上昇は見込めない。 (2) 一方、中国を中心とする東アジアの家具装飾品市場は拡大を続けている。 国内家具需要の推移 中国家具需要の推移 家具・インテリアの世帯あたり消費額（国内）の推移

事業の成長性② ⇒良品計画は、海外出店を加速しており、同時に、東アジア事業で既に高収益を達成している。 ■ニトリHDの店舗数 ■良品計画の店舗数 ⇒良品計画は、海外出店を加速しており、同時に、東アジア事業で既に高収益を達成している。 ⇒ニトリは縮小傾向の国内に店舗が集中し、将来の成長が見込まれる海外出店が伸びていない。

ビジネスモデルから見た結論 ニトリは短期的には日本での成長も見込まれるが これからも成長の見込まれるアジアで高いブランドを 　　これからも成長の見込まれるアジアで高いブランドを 　　築いている良品計画に対し、ニトリはこれからの海外 　　展開であり、当面は低収益が予想される 良品計画は海外展開に伴い在庫が増加してきているが 　　現在サプライチェーンの見直しを実施しており、今後 　　キャッシュフロー改善の余地が大きい 増益を続けてきたニトリに対し、良品計画は2度の 　　悪化からの改善を経験しており、従業員の経営に 　　対するマインドが醸成されている。 現状のボラティリティーの高い世界情勢に対し、 　　アセットライトの良品計画のほうが低リスクでの 　　経営が可能　

資本政策、株主としての提案 ニトリの配当政策には改善の余地が大きい