Unit14　必要な不平等 -種類株式-

平成13年、Sonyが… 旧来の「株式」のアピールは？ Tracking Stockの発想 IPO　（initial public offering）とTracking Stock

見てるのはこっち! 配当連動先は子会社 株式発行による資金調達 天下のソニーも業績悪化 親子関係 大衆投資家 　配当連動先は子会社 Sony Communication Network社

本来であれば、企業の資金調達とは… 魅力大きい：株価高値、人気あり 業績の良い企業はアピール力大きい 魅力ない：株価低迷、人気なし 業績の悪い企業はアピール力小さい

投資家へのアピールは、あくまで、 「ありのままの私を見て！」 新株を発行して、より多くの資金を調達したいのであれば、自らの業績を向上させるほかない

だったら、業績の悪化したSonyは… 現在発行されているSonyの株式の市場価格が低落し、新株発行もその価格を基準に行うことになる 当然、十分な資金を調達できない

アピール力のない親会社 アピール力のある子会社

＊参考 子会社株式放出 子会社IPO

何が困る？ 旧来の株主 Tracking Stock株主 同じ会社の株主の間に、不均衡が生じないのか？ 株主平等原則はどうなる？

かつての株主平等原則の世界 　　株式会社全体を覆う！ 優待制度 例外？ 少数株主権 例外2 種類株式 例外1

株主平等原則－109条1項 株式会社は、株主を、その有する株式の内容及び数に応じて、平等に取り扱わなければならない。 　★わが国会社法史上、はじめての平等原則規定！！

その一方で、108条（種類株式） 株式会社は、次に掲げる事項について異なる定めをした内容の異なる二以上の種類の株式を発行することができる。 1号で「剰余金の配当」があるため、Tracking Stockはもちろん「種類株式」

もっとも、109条2項 「公開会社でない株式会社」は、剰余金配当、残余財産の分配、議決権に関する事項について、株主ごとに異なる取扱を行う旨を定款で定めることができる（Unit9を思い出して！）。 「有限会社社員の権利・義務内容については、株式会社における『株主平等の原則』に対応する原則は存在せず、むしろ『定款自治の原則』が妥当すると解されている」（江頭・旧版）

そして109条3項 109条2項の規定による定款の定めがある場合には… それを「内容の異なる種類の株式とみな」す。 　　それを「内容の異なる種類の株式とみな」す。 　　逆にいうと、種類株式は「定款自治」と共通するものと捉えられる！

現行会社法の 株主平等原則の世界 定款自治優先の世界 　＊もと、有限会社 　いまは閉鎖株式会社 種類株式

株主平等原則は維持可能？ そもそも、始めて109条1項で平等原則を謳ったことさえ、実は2項を「株式会社」にはめ込みたかったから？　本当に規定したかったのは、2項？ 新会社法における109条1項「株主平等原則」は、とんだ茶番劇！？

【ちょっとextra】 今「桐谷さん」で話題の 「株主優待制度」と株主平等 「株主優待制度」をサンプルに今の平等原則の「運用」を… 基準数問題とは？ 平等原則をどうしても維持すべき？

株主優待制度とは？ 優待扱い 一応は、すべての株式に優待扱いの芽が潜在… 平等？？？ 一定の基準数の株式取得 　平等？？？ 会社の製品やサービスの提供を受けることができる！ *桐谷さん… 一定の基準数の株式取得

新会社法の下では？ 立法者・相澤氏の指摘 「…株主優待制度は、合理的理由に基づくものであれば、必ずしも会社法109条1項に違反するものではな」いが、「…会社財産を株主に分配するタイプの株主優待制度は、現物配当との区別があいまいであるから、現物配当に関する規制…を没却することのないように、その設計には細心の注意が必要である」

何を言っているの？ A社株主 株式の現物配当 B社株主！ A社 B社株式 完全子会社 B社

ところが… 180株発行済み A社株主 A社株主 3株保有 2株保有 A社 1株配当できない！ 1株配当 B社株式 60株 完全子会社 B社

優待制度は実施可能！ ただし、現物配当に関する454条4項の「株主総会の特別決議」 なぜここで「現物配当」？ ヒント：454条4項2号 　ヒント：454条4項2号 　「一定の数未満の株式を有する株主に対して配当財産の割当てをしないときは、その旨及びその数」 　→発生不可避となった「基準数的不平等」

現物配当とは、親会社株主への子会社株式の分配を「配当」として捉えることによって具体化したシステム 親会社の既存の株式数と子会社株式の数が一致しない限り、必ず割当基準数の問題が発生する！ 主に株主優待制度において取り上げられてきた基準数問題が、別の場面でどうしても解決しなければならない問題として浮上した。

　「株主不平等」のシンボルである「基準数設定」を、株主総会決議によって許した。 ≒ 株主の意思によって、株主平等原則を排除できるものとした。

現物配当について、再び相澤氏… 「株主を株式数に応じて平等に取り扱うべきであるという原則…は、必ずしもあらゆる場合において、例外なく、株式数に応じて平等に取り扱うべきことを定めるものではなく」、「合理的な理由に基づき、その有する株式数に応じて取り扱いの差異を設けることを妨げるものではない」 【extra】終わり

さて、いよいよ種類株式花盛り！ 株主平等原則の抑圧から解放された「種類株式」 多様な種類株式の整理の指針 ①公開会社 ②ベンチャー企業等 　①公開会社 　②ベンチャー企業等 　③買収防衛（支配権維持）

剰余金の配当 残余財産の分配 譲渡制限（譲渡制限種類株式） 株主から会社への取得請求権（取得請求権付種類株式） 会社による強制取得（取得条項付種類株式） 総会決議に基づく全部強制取得（全部取得条項付種類株式） 株主総会において議決権を行使できる事項（議決権制限種類株式） 定款に基づく種類株主総会の承認（拒否権付種類株式） 種類株主総会での取締役・監査役の選任（選解任種類株式）

系　もちろん真っ先に想い浮かぶのは… Sony SCN

でもそれだけではなく… 事業先行きがみえないベンチャーなどで、配当ないし残余財産（途中でだめだった場合）でAngelを優遇する。 起業家 比較的小規模な企業 事業先行きがみえないベンチャーなどで、配当ないし残余財産（途中でだめだった場合）でAngelを優遇する。

系　株式拡散の防止 譲渡制限 取得請求権 取得条項

新会社法による画期的改革 オール・オア・ナッシング的手法だった譲渡制限を、「種類株」に同化させた。 会社法にいう「公開会社」と「それ以外の会社」 　　＊「閉鎖会社」という概念

系 実際の株主のニーズと経営陣の思惑 ＊でも、あまり露骨だと…。少数派による会社支配の問題 勝手にやってくれ 最低限の権利保障 系　実際の株主のニーズと経営陣の思惑 勝手にやってくれ 最低限の権利保障 積極的経営参与の抑止 ＊でも、あまり露骨だと…。少数派による会社支配の問題

クラス・ボーティングの問題 ＊大規模な会社とベンチャーとの相違 誰に対して責任？ 専任された役員達 株主群

買収防衛のモデル Hostile Tender Offer 買収に抵抗する経営陣 Target Bidder 高く買うぜ! 残る株主

Hostile Tender Offer Target Bidder 高く買うぜ! Bidderになびく株主達 拒否権付株式 ＊とくに経営陣がこれを保有すれば…

種類株は経営戦略多様化の象徴