第５章 活性化する国際分散投資 と 日本経済の影響

ネットとグロスの違い 資本移動の場合 日本 外国 100 億円 50 億円 ネットの資本移動 １００－５０＝５０億 円の黒字 グロスの資本移動 １００＋５０＝ 150 億 円

ネットの国際資本移動と グロスの国際資本移動 ネットの国際資本移動 ネットの国際資本移動 ネットの資本収支は経常収支の大きさに 規定される。 ネットの資本収支は経常収支の大きさに 規定される。 グロスの国際資本移動 グロスの国際資本移動 外国資本と国内資本の流れを別々にとら え、両者の絶対値を合計して資本移動の 規模をみたもの。 外国資本と国内資本の流れを別々にとら え、両者の絶対値を合計して資本移動の 規模をみたもの。

グロスの国際資本移動急増の背 景 1. 米国が直接投資、証券投資等の巨額の資本 を引き付け続けている。 2. デリバティブ（金融派生商品）等の金融技 術の高度化。 3. 発展途上国でも、規制緩和・会計制度・監 査制度の国際基準化が発展し、先進国から 途上国にも資本が異動しやすい環境が整備 された。

オプションとは 買ったり売ったりする権利 買ったり売ったりする権利 100 万円で買った株を 3 ヵ月後に株を 120 万円でうる権利を 30 万円で買う。 100 万円で買った株を 3 ヵ月後に株を 120 万円でうる権利を 30 万円で買う。

株を 100 万円で買い、 3 ヵ月後に 120 万円で売るオプションを 30 万円 で買った場合 株価が 200 万円 200 万円で売る 70 万円の 得 株価が 120 万円 120 万円で売る 10 万円の 損 株価が 100 万円 120 万円で売る 10 万円の 損 株価が 50 万円 120 万円で売る 10 万円 の損 株を 100 万円で 買う 3 ヵ月後 どんなに株価が下がっても損が拡大しないのがポイント

直接投資と証券投資が グロス資本移動拡大の２本柱 直接投資：海外在住の法人に出資した り、資金の貸し付けを行うこと。（直 接経営に関与する） 直接投資：海外在住の法人に出資した り、資金の貸し付けを行うこと。（直 接経営に関与する） 証券投資：株式や債券を投資目的のた めに買う。 証券投資：株式や債券を投資目的のた めに買う。

連動性が高まる主要国の株 1990 年代・・・日本の株価はバブル崩 壊で下落。米国は一貫して上昇。 日米間の株価に連動性が認められる。 欧州やアジアの株価指数と米国の株価 指数との間にも認められる。

主要国の株価連動性の背景 世界景気の連動性が高まっていること。 世界景気の連動性が高まっていること。 投資家のグローバルな分散投資行動を通じて、主要 国の株価が米国の株価動向につれて変動しやすく なっている。 投資家のグローバルな分散投資行動を通じて、主要 国の株価が米国の株価動向につれて変動しやすく なっている。 米国の株価が下落 → 日本株の売却で利益を出し てカバーしようとする。 → 日米とも株価が下がる 米国の株価が下落 → 日本株の売却で利益を出し てカバーしようとする。 → 日米とも株価が下がる

外国人投資家の存在感増す 東京株式市場 1999 年春先～ 2000 年春先 外国人投資家の大幅買い越しが株価の 回復を主導 外国人投資家の大幅買い越しが株価の 回復を主導 2000 年春先以降 外国人投資家の売り越しが株価下落要 因 外国人投資家の売り越しが株価下落要 因 2003 年 米国から 4 兆 8636 億円、欧州から 4 兆 1850 億 円、アジアから 5341 億円の株式投資資金が 流入した。 米国から 4 兆 8636 億円、欧州から 4 兆 1850 億 円、アジアから 5341 億円の株式投資資金が 流入した。

上昇する外国人持ち株比率 産業別・・・電気機器メーカー、医薬品 メーカー、金融機関 産業別・・・電気機器メーカー、医薬品 メーカー、金融機関 個別企業・・・オリックス、ＨＯＹＡ、キ ヤノン 個別企業・・・オリックス、ＨＯＹＡ、キ ヤノン 欧州企業・・・ノキア、ＩＮＧ、フィリッ プス 欧州企業・・・ノキア、ＩＮＧ、フィリッ プス 韓国企業・・・サムスン 韓国企業・・・サムスン 株式の国内投資偏向傾向は、国際経済学の 分野で「ホームバイアス・パズル」と呼ば れている。日本・欧州・アジア企業の最近 の動向によると、ホームバイアスは弱まる 方向にある。 株式の国内投資偏向傾向は、国際経済学の 分野で「ホームバイアス・パズル」と呼ば れている。日本・欧州・アジア企業の最近 の動向によると、ホームバイアスは弱まる 方向にある。

外国人持ち株比率の要因 外国企業が同業種の日本企業株式の過半を取得 し、外資系企業となることによって上昇する。 外国企業が同業種の日本企業株式の過半を取得 し、外資系企業となることによって上昇する。 国際分散投資の観点から、ミューチュアル・ ファンド（投資信託）、年金基金等欧米の機関 投資家が通常の証券投資を通じて、日本企業の 持株比率を高めている。 国際分散投資の観点から、ミューチュアル・ ファンド（投資信託）、年金基金等欧米の機関 投資家が通常の証券投資を通じて、日本企業の 持株比率を高めている。

どのような日本企業の株が買われ ているか 海外売上比率が高い企業（情報の非対称 性が少ない企業） 海外売上比率が高い企業（情報の非対称 性が少ない企業） 純資産規模が大きい企業（規模） 純資産規模が大きい企業（規模） ＲＯＥが高い企業（効率性） ＲＯＥが高い企業（効率性） 自己資本比率が高い企業（安定性） 自己資本比率が高い企業（安定性）

外国人持ち株比率上昇の企業経営 への影響 1990 年代半ばまで 1990 年代半ばまで 銀行との株式持合いで、企業経営の状況 が株価に反映されなかった 銀行との株式持合いで、企業経営の状況 が株価に反映されなかった 1990 年末以降 1990 年末以降 資本収益率とコーポレートガバナンス （企業統治）を重視した経営への転換 資本収益率とコーポレートガバナンス （企業統治）を重視した経営への転換 株主を重視した経営へ