国際収支と為替相場の基礎的概念 MBA国際金融2015

国際金融への視点 国際金融は時間軸と通貨軸のマトリックスで考える。 ①時間軸⇒金融取引：将来に関する不確実性（＝金融リスク） ②通貨軸⇒外国為替取引：為替相場 ①と②が結合して、国際金融にとって外国為替リスクが重要。 MBA国際金融2015

外国為替リスクとは 外国為替リスク：予想将来為替相場から実現された為替相場が乖離すること。 その乖離は、円高方向もあれば、円安方向もある。 為替リスクの尺度： ①分散（＝平均値から乖離の二乗の平均値） ②標準偏差（＝分散の平方根） MBA国際金融2015

確率 標準偏差 ‐5円/ドル +5円/ドル 平均値・期待値 （110円/ドル） 為替相場 MBA国際金融2015

為替エクスポージャーと外国為替リスク 120円/ドル MBA国際金融2015

為替エクスポージャーと外国為替リスク 100円/ドル 円高によって外貨建て資産の円建て評価額が減少 MBA国際金融2015

外国為替リスク管理 ナチュラル・ヘッジング（マリー等） ⇒バランスシートの調整 金利スワップ 　　⇒バランスシートの調整 金利スワップ 金融派生商品の利用（先物、フューチャー、オプション） 　　⇒将来の為替相場の確定 MBA国際金融2015

ナチュラル・ヘッジング 120円/ドル 120円/ドル ドル建て資産相当額のドル建て負債を保有。 MBA国際金融2015

ナチュラル・ヘッジング 100円/ドル 100円/ドル ドル建て資産相当額のドル建て負債を保有。 MBA国際金融2015

金利スワップ 120円/ドル 120円/ドル ドル建て資産相当額のドル建て負債と円建て資産をスワップ。 MBA国際金融2015

金利スワップ 100円/ドル 100円/ドル ドル建て資産相当額のドル建て負債と円建て資産をスワップ。 MBA国際金融2015

先物取引による為替ヘッジ （先物ドル買いのケース） MBA国際金融2015

先物取引による為替ヘッジは事前的リスク管理 先物取引による為替ヘッジは事前的な為替ヘッジであって、事後的な為替ヘッジとはならない。 ケース：日本航空 1985年：10年後に航空機を購入するための為替ヘッジのために、当時の相場（200円/ドル）で10年物先物契約を結ぶ。 1995年：直物相場が80円/ドルにまでドル安。 ⇒事前的には為替ヘッジとなっていたが、事後的には航空機購入に円建てで２倍以上のコストを要した。 MBA国際金融2015

オプション取引による為替ヘッジ （コール・オプションのケース） 110円/ドル MBA国際金融2015

オプション取引による為替ヘッジは事前的・事後的リスク管理 オプション取引による為替ヘッジは事前的かつ事後的なリスク管理。 事後的なリスク管理に見合ったプレミアム（手数料）を支払わなければならない。 裁定取引によって、マーケット全体から見れば、先物取引のメリットとオプション取引のメリットの相違に見合った手数料の相違が発生する。 ①先物取引：低コスト＋事前的リスク管理 ②オプション取引：高コスト＋事前的・事後的リスク管理 MBA国際金融2015

国際金融と外国為替     国内金融取引   国内商取引 外国為替取引   国際金融取引   国際商取引 MBA国際金融2015

国際収支と外国為替取引の関係 生産物（財・サービス）の国際取引→外国為替取引 生産要素サービスの国際取引→外国為替取引 資本の国際取引→外国為替取引 MBA国際金融2015

財･サービスの国際取引と外国為替取引 財輸出と財輸入の差＝外貨需給 輸出 ↓ 輸出代金(ドル)を円に交換 【ドル売り円買い】 輸出＝外貨供給 　　↓ 輸出代金(ドル)を円に交換 【ドル売り円買い】 輸出＝外貨供給 輸入 　　↓ 輸入代金(ドル）のために円と交換 【ドル買い円売り】 輸入＝外貨需要 財輸出と財輸入の差＝外貨需給 MBA国際金融2015

生産要素サービスの国際取引と外国為替取引 利子受取 　　↓ 受取利子(ドル)を円に交換 【ドル売り円買い】 利子受取＝外貨供給 利子支払 　　↓ 支払利子(円）をドルに交換 【ドル買い円売り】 利子支払＝外貨需要 利子受取と利子支払の差＝外貨需給 MBA国際金融2015

資本の国際取引と外国為替取引 資本輸入と資本輸出の差＝外貨需給 資本輸入(対内投資） ↓ 資本(ドル)を円に交換 【ドル売り円買い】 　　↓ 資本(ドル)を円に交換 【ドル売り円買い】 資本輸入＝外貨供給 資本輸出(対外投資） 　　↓ 資本(円）をドルに交換 【ドル買い円売り】 資本輸出＝外貨需要 資本輸入と資本輸出の差＝外貨需給 MBA国際金融2015

国際収支表 経常収支：生産物（商品・サービス）と生産要素サービスの国際取引 貿易収支：生産物（商品）の国際取引 サービス収支：生産物（サービス）の国際取引 第1次所得収支：生産要素サービスの国際取引 金融収支：資本の国際取引（直接投資、証券投資、金融派生商品、その他投資（銀行預金・融資）、外貨準備） MBA国際金融2015

国際収支表の構成 MBA国際金融2015

図1：日本の経常収支の動向 MBA国際金融2015

日本の経常収支の構造変化 2007年以前：貿易収支黒字⇒経常収支黒字⇒資本輸出（＝金融収支黒字）⇒対外資産累積⇒第一次所得収支黒字 2005年に、第一次所得収支黒字が貿易収支黒字を上回る。 2008年以降：世界金融危機による世界不況と超円高によって貿易収支悪化。さらに、2011年東日本大震災の影響を受けて、貿易収支赤字へ。2013年後半には経常収支赤字に。2014年以降経常収支黒字へ回復。 MBA国際金融2015

為替相場の種類 二国間為替相場vs.実効為替相場 二国間為替相場 bilateral exchange rate ：2つの国の通貨間の交換比率 実効為替相場 effective exchange rate：ある特定国の通貨の価値（通常は、貿易相手国通貨の加重平均値） 名目為替相場vs.実質為替相場 名目為替相場 nominal exchange rate：通貨と通貨の交換比率（1ドル＝S円） 実質為替相場 real exchange rate：通貨の実質的価値の交換比率 （1ドル/(P*ドル/個)＝S円/(P円/個)⇒1ドル＝(S×P*)/P円） MBA国際金融2015

図2：名目二国間為替相場（円/ドル） MBA国際金融2015

図3：実効為替相場(円) MBA国際金融2015

為替相場の基本要素 為替相場決定の基本は、購買力平価と金利平価である。 財・サービスの国際取引 ↑ 商品裁定 ⇒購買力平価 資本の国際取引 　　　　↑ 商品裁定 ⇒購買力平価 資本の国際取引 　　　↑ 金利裁定 ⇒金利平価 為替相場決定の基本は、購買力平価と金利平価である。 MBA国際金融2015