企業ファイナンス 2009年10月28日 資本コスト 名古屋市立大学 佐々木 隆文
今日の講義について 最初に、理解度確認アンケートをやってみてください。 そのあと、TA（ティーチングアシスタントの山本諭氏（大学院修士課程２年、みなさんの先輩です）による説明があります。
資本コストとは？ 投資において、最低限クリアしなければならないリターン（ハードルレート） 投資の意志決定 金融投資 実物投資 予想されるリターン＞資本コスト 実物投資 資本コストで評価したNPV＞０ 内部利益率＞資本コスト （費用が初期投資のみの場合）
資本コスト 投資家が要求するリターン ＝価格を維持するために必要なリターン
債券の資本コスト 債券の資本コスト＝毎年支払うクーポン？ →債券発行後、毎年払うのはクーポンのみ 新しく発行された債券の場合はOK ・資本コスト＝最終利回り＝クーポン 過去に発行された債券の場合は，資本コスト＝最終利回り≠利子率 キャピタルゲイン＝０の場合はOK NPVも資本コストも税引後ベース
株式資本コスト 株主が要求するリターン 株価を維持するために必要なリターン 例：株式発行により100を資金調達。100を投資して、翌期に110（つまり、10%）のCFが受け取れるプロジェクト。配当利回りは5%とする。株主が要求しているリターンは15%とする。 投資を行うとどうなるか？
株式資本コスト 投資を行わない →株価＝１００ 投資を行う →工場を所有していることの価値＝１１０÷（１＋０．１５）＝９５．６→投資を実行した後の株価 →工場を建設するための費用＝１００ NPV＝－４．４ 分子が分母と同じ割合以上で増える必要がある
資本コストと経営者行動 株主は15%の資本コストを要求 経営者は１０％を基準に投資 →株価が下がる 経営者が株価を気にしない場合 →株価が下がるような投資を行う なぜ、経営者はそのような投資を行うか？ ・経営者の利害が株価と関係ない ・大きな会社を経営することによる満足感 ・投資家が合理的でない場合
資本コストと証券価格 投資家が要求する期待リターン ＝証券（株式、債券）の価格を維持するために最低限稼がなければならない収益 証券の価格 ＝証券（株式、債券）の価格を維持するために最低限稼がなければならない収益 証券の価格 将来のキャッシュフローの現在価値 割引計算：１年毎に1/(1+r)倍 分子が(1+r)倍以上増えないと、現在価値は減る
CAPMの復習 Ri = rf + βi ( rm - rf ) Ri ｰ rf = βi ( rm - rf ) 各個別株式の期待リターンはβとともに増える 各個別株式の期待超過リターンはβに比例 Ri :企業iの要求期待リターン（資本コスト） ｒf：安全資産の利子率 βi ：企業iのβ値 rm：市場全体の期待リターン
βの決定要因 売上高の変動性 営業レバレッジ：生産活動からの利益に関するリスク（借方リスク） 将来の配当金に関する リスクが株主のリスク 売上高の変動性 営業レバレッジ：生産活動からの利益に関するリスク（借方リスク） ⇒営業費用のうち、固定的な部分がどれだけあるか？ 財務レバレッジ：リスクがどの程度株主に集中しているか？（貸方リスク） ⇒金融費用のうち、固定的な部分がどれだけあるか？ ⇒資本構成に依存する
営業レバレッジ EBIT：資金提供者に帰属する税引前利益 EBIT＝S（1-v)-F ⇔ S（1-v)＝EBIT+F 変動費（原材料費）を支払った後の利益 人件費等 EBIT：資金提供者に帰属する税引前利益 EBIT＝S（1-v)-F ⇔ S（1-v)＝EBIT+F S：売上、v：変動費比率、F：固定費 ΔEBIT＝ΔS(1-v) 営業レバレッジ： (ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S) =｛ΔS(1-v)/EBIT｝/(ΔS/S) = ｛(1-v)/EBIT｝/(1/S) = ｛S(1-v)｝/EBIT＝｛EBIT+F}/ EBIT =１＋F/EBIT
例題 企業Aは薬品事業と食品事業を手がけている 企業Bは食品事業のみを手がけているとする A社の薬品事業、及び、A社、B社の食品事業のリスクは同じであるとする どちらの企業の資本コストが低くなるか？ ２社とも同じ資本コストになる