金融市場 国際班

全体の前提 「ゼロ成長から自律的成長へ向けて、有 効活用されていない資金を見る」

定義 需給ギャップ (GDP ギャップ） 潜在成長率 経常収支 資本収支 ↓

概略（詳細）

概略

為替レート ＜為替レートの決定要因＞ ・長期 購買力平価 ・中期 マンデル・フレミングモデル

長期 購買力平価 国際的な一物一価の法則 購買力平価＝日本の物価（円）／アメリ カの物価（ドル）

円 / ドルレートと購買力平価

中期 e ＝ e* ＋（ 1 ／ θ ） [ （ i* － Π* ）－（ i － Π ） － β] e* ： ETRD ＝ PPP θ ： PPP との乖離を埋める調整速度 Π ：予想（期待）インフレ率 ＊外国の実質金利高は円安要因

経常収支 経常収支黒字＝スラックス 内需が少なく、 国内の供給を支えきれない → 外需を求める

超短期（経常収支） J カーブ効果 円安 → 経常収支黒字減少 円高 → 経常収支黒字増加

短期・中期 （経常収支） 経常収支 ( ＮＸ ) は実質為替レート（ｅＰ * ／Ｐ） と内外の需要 ( Ｙ, Ｙ * ）によって決まる ＮＸ＝Ｘ（ｅＰ * ／Ｐ，Ｙ * ） （＋） （＋） －（ｅＰ * ／Ｐ）Ｍ（ｅＰ * ／Ｐ，Ｙ） （－）（＋） ＮＸ＝ＮＸ（ｅＰ * ／Ｐ，Ｙ，Ｙ * ） （＋）（－）（＋） （ X: 輸出, M: 輸入）

日本の経済状況と経常収支 デフレ → 実質為替レート円安化 → 経常収支黒字化 内需低迷 → 輸入減少 → 経常収支黒字化 IT バブル崩壊・外需低迷 → 輸出減少 → 経常収支赤字化

構造的な経常収支黒字減少 国際競争力の低下・産業空洞化 → 海外生産・海外から輸入 → 経常収支赤字化

データ（経常収支と内需） 内需低迷 → 経常収支黒字化

データ（経常収支と為替レート） 円安 → 経常収支黒字化

為替レートの変動と経常収支 1 ＮＸ＝ＮＸ（ｅＰ * ／Ｐ，Ｙ，Ｙ * ） （＋）（－）（＋） NX ↓ ← 円高 ↓ NX ↑ ← 円安 ↑ ＮＸ：経常収支, ｅＰ * ／Ｐ：実質為替レート Ｙ：内需, Ｙ * ：外需

為替レートの変動と経常収支 2 １．輸出・輸入業種別格差の拡大 円安化した場合 ◎自動車、精密機械 ○ 半導体、家電、工作機械、造船、医薬 △電力、鉄鋼、化学 × 石油、紙・パルプ、住宅、食品、旅行、 百貨店、外食、アパレル

為替レートの変動と経常収支 3 ２．輸入代金が変動し、円安でも経常収支黒字 は増加しにくい ( ＮＸ：経常収支, ｅＰ * ／Ｐ：実質為替レート Ｙ：内需, Ｙ * ：外需, X: 輸出, M: 輸入） ＮＸ＝Ｘ（ｅＰ * ／Ｐ，Ｙ * ） （＋） （＋） －（ｅＰ * ／Ｐ）Ｍ（ｅＰ * ／Ｐ，Ｙ） （－）（＋） NX↓← 円安時 ↑

為替レートの変動と経常収支 4 ３．円安 → 輸入インフレ デフレ払拭の期待あり 総供給が減少（サプライショック） → 物価上昇＋生産減少 スタグフレーションの懸念あり

長期（経常収支） 経常収支は内需と供給によって決まる ＮＸ＝（Ｓ－Ｉ）＋（Ｔ－Ｇ） (NX ：経常収支, S: 貯蓄, I ：投資, T: 課税, G: 政府支出 ) 貯蓄超過経済の日本は経常収支が黒字 ライフサイクル仮説：少子・高齢化 → 低貯蓄率化 → 経常収支赤字化

経常収支の論争 エコノミストの中には、経常収支黒字 が３年から７年程でなくなると予想し ている人もいる。 しかし、長期的に見れば貯蓄超過であ る限り経常収支黒字は続くため、当面 経常収支黒字がなくなる可能性は低い と思われる。

金利

資本係数 １単位の産出量を生産するのに必要とさ れる、最小資本投入量 資本係数 = 粗資本ストック／実質 GDP の比率

資本係数 （出所：「日本経済の罠」）

背景 設備投資の GDP 比率（ 1980 〜 2001 年）

資本係数 上昇トレンド 投資の生産効果が急激に小さくなってい る ↓ 日本では投資をしない

資本収支 資本収支赤字＝スラックス 資本収支赤字であると外国に資本が 流出している CA =CA (r, r*, e ) (+) (-) (-) CA= 資本収支 r= 日本の利子率 r ＊ = 海外の利子率

・ 金利 利子率＝収益性 利子率が高い国へ資本が移動する 日本は現在他国と比べて低い＝資本流出 ・ 為替 為替＝収益性 円安＝資産減価＝資本流出

資本収支赤字＝資本の流出 ↓ 日本企業の設備投資に 資金が回らない ↓ 投資減少

全産業の設備投資 棒グラフ ・・・合計 投資額 折れ線グラフ ・・・前年比 投資額 投資は減少傾向

経常収支黒字 ↓ 輸出・大 輸入・小 ↓ 外需・大 内需・小 ↓ 企業の投資＝減少

概略まとめ

結論 経常収支黒字 + 資本収支赤字 ↓ 資金流失＝国内投資減少 ↓ 需給ギャップ拡大 (GDP ギャップ ) 潜在成長率の低下

参考文献 国際金融入門（岩田規久男、岩波新書） マクロ経済学（吉川洋、岩波書店） 入門マクロ経済学（中谷巌、日本評論社） 日本経済の罠（小林慶一郎・加藤創太、日本経済新 聞社） マンキュー経済学マクロ編（ N ・グレゴリ − ・マン キュー） ゼミナール経済学入門（福岡正夫） バイブル経済原論（早稲田公務員セミナー） 日本経済新聞 ゼロ金利と日本経済（深尾光洋、吉川洋） デフレの経済学（岩田規久男）

データの出所 内閣府経済社会総合研究所 日経マクロデータ 外務省 総務省 日本銀行